从这篇文章中可以期待什么？

本文探讨和研究的核心问题是 MEV 市场中的辅助参与者（非 validator 验证者，非 proposer 提议者，非 searcher 搜索者执行的产品和服务）如何积累价值。Flashbots 是这些辅助参与者的一个缩影。在本文中，我将以 Flashbots 为案例进行研究和扩展，分析 MEV 的商业模型。

研报分为四个部分：

第一部分：评估 Flashbots 维持其市场主导地位的能力。

第二部分：预测 Flashbots 未来商业模式、商业化路径和利弊权衡。其中对两种选择和设计进行了探讨。

打开收费开关、推出代币（SUAVE）

第三部分：分析 MEV 的增长趋势和这个新兴行业的发展。

第四部分：最后预测 MEV 行业将如何演变。

总的来说，我对 MEV 的商业可行性的看法从乐观→ → 悲观→ → 乐观。.

第一眼感到乐观：MEV 可能是商业化时间跨度最短的行业。到目前为止，MEV 产生的 10 亿美元收入证明了这一点。

第二眼感到悲观：MEV 这个行业中的参与者以利益为导向，充满了 Bertrand 式的竞争（同质化商品，价格竞争）。这个市场目前的领跑者 Flashbots 是一个顶级的亏损者，为 Validator 验证者和 Searcher 搜索者创造了 7 亿美元的收入，但它自己没有任何收益。

第三眼感到乐观：MEV 的未来是一座金矿。MEV 的无限排列，EIP 4337（账户抽象），越来越多的 DeFi 活动，还在初期的跨链 MEV，各种类型的私人订单流（POF），以及 MEV 的创造性融合，跨链桥和 DeFi 原语（DEX、借贷、质押 /LSD 等）带来巨大发展潜力。

我们开始吧！

背景

简单描述一下 Flashbots 推出以来取得的惊人成绩。

- 在过去 14 天内，约 91% 的区块使用了 MEV Boost（免费的开源软件，通过将区块空间出售给 Builders 构建者插槽份额的公开市场来帮助 Validator 验证者最大化其区块奖励）

-MEV Boost 将 Validator 验证者 /Proposer 提议者区块奖励增加了约 60%，这意味着验证者增加了约 2.5 亿美元的毛利润。

-MEV 为 Searcher 搜索者带来约 4.5 亿美元的总利润，为 Searcher 搜索者和 Validator 验证者带来总计约 7 亿美元的 MEV 收入。

但是，Flashbots 实体本身并没有产生任何收入。目前，Flashbots 是以太坊的一个功能，而不是一个独立的产品。区别在于“产品”是可商业化的，而“功能”可以吸引大量使用，但不一定会产生价值来维持业务。

但未来情况可能并非如此。我将假设 Flashbots 可能会如何调整其业务模式以在以后实现盈利。

第一部分：评估 Flashbots 维持其市场主导地位的能力

虽然 MEV 是一个潜力巨大的市场，但 Flashbots 能否保持市场领先地位取决于以下三个考虑因素：

- 针对 L2 的可实现市场、以太坊原生 MEV 功能。

- 保持竞争优势。

- 解决 MEV 问题的新兴替代方法。

考虑因素 #1：Flashbots 当前的可寻址市场正受到即将到来的以太坊原 MEV 能、L2 rollups 的挤压。

以下是 Flashbots 保持其影响力的三个假设：

第一个假设：以太坊在 DeFi 中的主导地位将维持。

可能实现。尽管 Cosmos 上应用链兴起，还有新的 alt L1（如 Sui 和 Aptos）以及其他非 EVM DeFi 链（如 Fantom），以太坊的 DeFi 主导地位仍可能维持，这要归功于以太坊：

- 持续的网络效应。

- 热心的社区。

- 即将进行的上海升级，支持提款并降低 gas 费。

- 通过 Eigenlayer 引入共享安全和重新抵押以进一步扩展网络。

第二个假设：以太坊将继续把 MEV 解决方案外包给 Flashbots。

这要打一个问号。随着以太坊基金会逐渐把 MEV 作为其协议功能的一部分（这是以太坊即将推出的 PBS（提议者 / 建设者分离）的协议外实现），它可能会淘汰 Flashbots 的“创可贴”解决方案，例如 MEV-Boost。

以太坊基金会正在探索和研究许多协议级别的提案来减少恶意 MEV，例如：

-PBS（ (Proposer/Builder Separation Proposer/Builder Separation）：bundle/transaction 的内容是隐藏的，直到 proposer/validator 签署提案，防止恶意 proposer；在 PBS 的第 3 阶段。

-PEPC ( Protocol-enforced proposer commitments)：通过为验证者建立一个无需信任、无需许可的方案来与第三方签订承诺，从而创建一种通用的可信信号机制。Eigenlayer 是 PEPC 的一个很好的测试平台。.

-crListcrList：基本上强制 Builder 建设者将每个区块填充到其 gas limit。

- 内存池隐私加密 Encryption for mempool privacy：在交易顺序确定之前，屏蔽区块提议者的内容。

话虽如此，Flashbots 在抓住先发优势以快速发展其产品并在来自以太坊原生功能的竞争中保持领先地位方面表现出了令人印象深刻的执行力。从长远来看，我很想知道这种 “快速行动并继续前进”的策略是如何演变的。

第三个假设：Flashbots 的 SUAVE 区块链可以从 L2/rollups 的排序市场捕捉到价值。

这要打个问号。这是 Flashbots 最大和最不稳定的问题之一。目前，来自 MEV-Boost 的所有交易都在以太坊基础层上。然而，DeFi 的未来正朝着 Optimism、Arbitrum、ZKsync 和 Starknet 等 Layer 2 迈进。

L2s/rollups 批处理和执行链下交易，并有自己的交易排序程序（目前是中心化的，计划去中心化）。此外，L2 在 MEV 方面具有不同的设计理念。例如：

-Optimism 的创始人发明了 MEV 拍卖：拍卖的获胜者有权重新排序提交的交易并插入自己的交易，只要他们不延迟任何特定交易超过 N 个区块。

-Arbitrum 认为 MEV 拍卖是有害的，选择了 Chainlink 的公平排序服务（FSS）来最大限度地减少恶意 MEV，从而使交易的时间排序对所有用户来说都是公平和可预测的。

-zkSync 计划使用时间锁加密 / 隐私方法来最小化 MEV。此外，zkSync 利用 propellerheads 来保护 MEV，方法是重新获取机器人和矿工的 MEV，并将其返回给协议和用户。

-Starkware (VeeDo) 倾向于时间锁加密 /VDF 方案。

- 还有解决交易隐私的其他设计和权衡方案。

第三个假设也存在高执行风险。

Flashbots SUAVE 的目标是成为所有 EVM 区块链的内存池和去中心化区块构建器，而这种目标伴随着非常高的执行风险。Flashbots 的团队必须提出强有力的理由来说服 L2s 将他们的排序器外包给 SUAVE。这是另一条区块链。要克服的三个主要障碍是：

- 定制化：每个 L2 对 MEV 方法都有不同的容忍度。SUAVE 能否足够灵活，能否足够可定制化以迎合每种特殊设计？

-L2 原生代币和 SUAVE/Flashbots 代币之间价值捕获的协调 （假设 SUAVE 将有自己的代币，后面关于这块还会展开）。在何种商业模式下，Optimism 会允许潜在的代币价值泄露到 SUAVE 代币？

- 用户采用摩擦：与现在仅添加几行代码相比，让排序者购买代币参与会引入多少采用度摩擦？这取决于 SUAVE 代币的设计——如果 SUAVE 是一个几乎没有用例的纯治理代币，这可能不是问题。

考虑因素#2：MEV 产品往往粘性不高，而目前来看，Flashbots 不断为了公共利益放弃竞争优势。迄今为止，有两个与市场因素促成了 Flashbots 的主导地位：

- 市场还处在早期。

- 缺乏有竞争力的对手。

使用 MEV-Boost 只需要验证者添加大约一百行代码，这有利于用户采用，但对用户离开有同样的影响：。逐利的 MEV 参与者转向更有利可图的工具的成本很低。随着 MEV 市场从一个深奥的话题转变为一个主要的 web3 领域，可能会有越来越多的竞争对手提供类似的产品来蚕食 Flashbots 的市场分割。

截至 2022 年 3 月 7 日，Flashbots 中继的区块的市场份额，过去 24 小时约为 36%，过去所有时间约为 52%。就像 MEV Boost 透明度报告说显示的，MEV Boost 中继提议的区块数量在下降（Flashbots 团队理所当然地引以为豪）。

Flashbots 今天的主要竞争优势之一是当交易被发送到 Flashbots 的私有内存池时，它能获得专有数据。有了订单流和交易数据的鸟瞰图，Flashbots 可以不断改进其算法，成为性能最高（例如高包含率和速度）和“最赚钱的区块生成器。”

然而，Flashbots 通过去中心化的区块构建器，给予每个人访问相同数据的权限，这让 SUAVE 丢失了这种罕见的“护城河”。这在哲学上是值得称赞的，但可能不是基于其当今商业模式保持竞争优势的最合理决定。

考虑因素 3：MEV 的新进入者和替代解决方案过多。

-MEV 解决方案有：RFQ/ 报价请求（Hashflow）、MEV DEX（CoW Swap）、新清算系统（Maker、Euler）。

- 基于 EigenLayer 的部分 MEV boost：允许提议者证明所选出价的默克尔根，但如果中继没有及时发布所选出价的交易，还可以构建一个备份包来填充块。

- 私有 RPC 终端：包括钱包、dapp 和 MEV 再分配，例如, Blocknative 的 Wallet Boost 和 Flashbots 的 MEV 分享。根据一些估计（无法找到统计数据的来源，但在多篇 Flashbots 文章和 EF 谈话中被引用），Infura Infura 拥有大约 70% 的 RPC 终端，对交易路由进行全面监督，有时还可以自行决定。

凭借如此有利的立场，如果钱包提供商通过“将自己宣传为‘抗 MEV 钱包’或‘gas 返利钱包’并将其默认 RPC 设置为其私有中继”来涉足 MEV 游戏也就不足为奇了。

此外，值得提一提“沉睡的巨龙”Metamask，根据一些研究，它约占 ETH 交易的 70%。想象一下，Metamask 本身成为一个构建器网络，通过创建自己的私有内存池来提取和共享 MEV，会涉及中心化吧？

总之，要保持市场领先地位，Flashbots 需要不断创新以保持领先于竞争对手，同时适应 L2 和其他 EVM MEV 的设计。这种情况可能会发生。

第二部分：预测 Flashbots 的商业模式和商业化路径方向

Flashbots 是顶级亏损者的上述结论是基于过去的快照。但是，如果这是 Flashbots 成为“聚合器”总体计划的一部分呢？聚合器理论认为在互联网时代，谁聚合了用户，谁就拥有最终的优势和业务“护城河”。

根据 Ben Thompson（作者）的说法，聚合器具有三个关键特征：

✅与用户有直接关系。在 MEV 的情况下，用户是验证者、搜索者、构建者等。Flashbots 的 MEV-Boost、Relay、Protect 等产品套件令人印象深刻，吸引着用户。

✅为新用户提供服务的边际成本可以忽略不计：符合。因为 Flashbots 的软件产品每新增一个用户，成本很低。

✅网络由需求驱动，获客成本降低：也叫作网络效应。例如，参与 MEV-Boost 的中继越多，使用 MEV-Boost 的验证者就越多，其他中继加入的可能性就越大。

为了继续这个思想实验，让我们假设当那一天到来时团队将如何做。

选项一：打开费用开关并增加股权价值。

可能的结果：市场份额减少，市场出现新竞争者，市场格局趋向于 NFT 市场（费用竞争）。

MEV 是一个商品化的市场。搜索者、建设者和验证者追求利润最大化，对平台几乎没有忠诚度。尽管 Flashbots 在用户和以太坊社区中拥有显着的品牌资产和信任度，但其不断鼓励和邀请新竞争对手的公众意识排除了对其产品收费的可行性。开启费用开关可能会产生同质化竞争格局，正如 NFT 市场激增时发生的那样。

选项一 NGMI。

选项二：推出 Flashbots/SUAVE 代币。也就是以“web3”的方式，通过代币获利。有几种方法可以对 SUAVE 进行代币化，不同的设计可能会导致截然不同的结果。

设计 1：SUAVE 纯粹作为治理代币，对用户体验的干扰最小。

- 优点

1，不会引入用户使用摩擦。

2，对用户进入推出干扰最小。

3，对 EVM 和 L2 链的商业拓展有利，因为不存在出于对从 EVM/L2 链到 SUAVE 代币的价值泄漏的担忧而产生的利益冲突。

- 缺点

1，只是另一个治理代币🤷🏻‍♀️。

2，代币表现完全基于公众对 Flashbots 的看法（投机）。

设计 2：通过要求 MEV 参与者为使用 Flashbots 产品和服务购买 SUAVE，为 SUAVE 代币赋予用例。

- 优点

1，产生对 SUAVE 代币的更多需求。

2，创造通过代币开启费用开关的机会。

3，为未来与代币相关的 defi<>MEV 工程打下基础，例如桥、跨链 MEV 和用于 MEV 套利的闪电贷（例如，Aave 将为搜索者 / 套利者提供闪电贷）。

4，可能存在代币经济学的好处，例如要求区块构建者锁定 SUAVE 代币作为抵押品，以加入 SUAVE 网络，从而减少 SUAVE 的流通供应。

- 缺点

1，商业拓展风险：这种设计使得 EVM 链合作伙伴的加入更具挑战性，因为他们可能担心代币价值泄漏。

根据 SUAVE 网站，它希望被所有链使用。L2 和其他 EVM 链将排序器外包给 Flashbots 的激励机制具有挑战性。这种费用代币设计将在排序器链 (SUAVE) 和执行链 (L2s) 之间协商收入分配和价值增加带来另一层复杂性。

2，采用风险：增加了用户使用摩擦，因为 MEV 参与者必须先购买 SUAVE 代币，而不是仅仅运行软件。

目前，MEV-boost 可以快速受到用户的青睐，因为它只需要增加几行代码，而且可以免费使用。当用户需要购买代币并支付费用时，采用曲线可能看起来截然不同。

一种缓解方法是将 SUAVE 代币空投给建设者，作为一种客户获取策略，以引导使用并使建设者和网络利益保持一致。不过仍然需要考虑这样一个问题：空投的激励是否足以让建设者长期留在网络上，而不是转向用户摩擦更少的替代方案（也就是不需要建设者购买代币才能使用的免费服务）。

当然，还有其他设计选项，例如包括治理和用例的混合型代币、平台代币、利润分享代币等。

第三部分：分析 MEV 的增长趋势和这个新兴行业的发展

MEV 领域有很多炒作。为了解析噪音，有两个基本问题：

- 一开始会有多少 MEV？

- 辅助服务提供商可以捕获多少价值？

在第一个问题上，ETH、L2s、alt L1、EIP 4337（账户抽象）和跨链上不断增长的 DeFi 格局扩大了总的可寻址市场，但同时被众多 MEV 最小化设计所抵消。

-ETH 协议（PBS、crList、加密内存池）

-L2s ( 公平排序服务（FSS），时间锁加密），以及

- 第三方（如 RFQ、MEV 最小化 DEX、新清算设计、私人订单流等）。

MEV 的净、总可寻址市场正在稳步增长。

在第二个问题上，答案是您最喜欢的“视情况而定”。虽然今天的 MEV 初创公司大多在构建类似于公共物品的免费功能，但除了“可能的”代币之外没有明确的商业化途径，商业可持续性的关键是引入非商品化产品来构建护城河。

具有公众意识并提供免费服务并不一定意味着您无法获利。一些可行的商业化案例有：

-Skip Protocol（类似于 MEV-Boost，但适用于 Cosmos）可免费供验证者使用，但它通过 B2B 商业模式获利，对应用链进行部署收费。此外，它还积极提议为 Osmosis 构建一个模块，以获取链上的 MEV 收入并重新分配回社区，并从该模块产生的净新利润中抽取一小部分。

-Blocknative 运行一个无需许可的 RPC 终端，供任何搜索者将包提交给 Blocknative 构建器，以及目前一个有许可进入的中继。

1，有利可图的区块建造者 margin。

2，一种 SaaS 模型，为构建者和搜索者提供对其底层数据基础设施的访问权限，以实现利润最大化。

那么……Alpha 有那些？值得关注的趋势

1，跨链 MEV

- 闪电贷为跨链套利提供流动性（想象一下 Aave 与 SUAVE 或类似的区块构建服务合作，为跨链 MEV 提供闪电贷）。

-Cosmos 链间调度程序，通过区块空间拍卖将 MEV 上链。

-CEX、DEX 套利工具。

- 可能会有为现有或新的桥附加的服务，这些服务可以监控和警告复杂的跨域套利机会。专业交易者可能会为自己定制这个服务，但也许有更多的模块供业余但追求利润的交易者使用。

-MEV 托管服务，确保智能合约跨链执行（因为跨链 MEV 执行没有原子性）。

跨链 MEV 不会有原子（单笔交易）套利，目前原子套利在 ETH 套利上达到 80%+ 的比例。我在这里看到很多需求来弥合非原子交易的需求和供给差距。

2，EIP 4337（账户抽象），它引入了一个新的用户意图层，这将使 MEV 的排列组合游戏进一步复杂化。它将当前 EOA（外部拥有账户）钱包的角色拆分为 Alt-Mempool、Bundler 和 PayMaster（在我看来，这就像用户意图的订单簿）。

以下是 Blocknative 在 EIP4337 下对 MEV 供应链的研究中的两张有用图表。

3，Alt L1 上的 MEV 促进者

-Jito Labs：Solana 上的 MEV 基础设施，以减少网络垃圾邮件。

-Skip.Money: Cosmos 上的 MEV boost 和探索者（卫星）。

-Mekatek：Cosmos 上的 MEV。

-Fastlane Finance：补偿验证者，减少 Polygon 上的垃圾交易。

4，EigenLayer 的部分区块 MEV-boost。

5，MEV 最小化的 SDK。通过加密带来交易隐私（有不同程度的商业可行性）。

-Astria Astria：共享排序器网络。

-Shutter Network：基于门限密码学的分布式密钥生成（DKG）协议。

-ZeroMev: MEV 浏览器。

-0xPropeller: MEV keeper 和 MEV protection ( 被 zkSync 使用 )。

-Primev：最大化构建者成功率的数据层，被 a16z 加速器接受。

-FairBlock：（交易）执行前隐私。

**6，声誉市场：** 正如 Blocknative 的 Matt Cutler 在 On the Brink 播客上指出的，如今搜索者在一定程度上相信构建者不会预先运行他们的 MEV 包，并且这种关系主要是在链下形成的，存在中心化风险。建设者的声誉市场可能会让搜索者甚至 POF（私人订单流）感兴趣，以选择向谁发送交易。

**7，私人订单流程 (POF)：**POF 正在成为一个大话题，并且可能需要对其进行深入探讨。我最大的观察是，在 POF 中，由于从私人内存池中的交易中提取价值的相互交织的激励，搜索者和构建者的角色越来越合并。来自不同来源和不同终端的 POF 可以有无穷无尽的排列（如下图所示）

- 上游

钱包：Metamask、Rainbow 等。

搜索者（机器人）bundles。

中心化 RPC。

来自 EIP4337 的用户意图层。（可以萌发新的子市场用于用户交易意图拍卖和匹配）。

控制交易流的 Dapps（一些 Dapps 甚至引用 MEV 作为主要收入来源，这可能会产生有趣的长期监管影响）。

- 中继

无许可中继。

私人或许可中继。

构建者拥有的中继。

- 终端（区块空间）

直接给验证者 / 提议者。

给批发商（拥有预投标 slot 的做市商）。

给区块空间拍卖。

第四部分：对 MEV 未来的总结性预测

1，Flashbots 将 SUAVE 代币化并通过品牌资产获利，以此来：

a，运行 MEV-boost 等公益功能（不赚钱且维护起来很麻烦的基础设施功能，但必须有人去做）。

b，为新功能的额外研发提供资金。

2，SUAVE 将通过潜在地提供以下组合，在跨链 MEV 中发挥重要作用：

a，套利者的跨链和闪电贷（因为套利者需要两条链上的流动性——如果 Aave 与 SUAVE 合作将会很有趣）。

b，交易托管和保险以弥合跨链 MEV 缺乏原子性的问题。

C，以及更多基于 MEV 用户类型的附加和定制服务。

（可以预见，Flashbots 通过 SUAVE 代币打开费用开关，将从上述服务中进一步获利）

3，跨链 MEV 将激增，在借贷、AMM、质押 /LSD、聚合器、桥和 MEV 初创公司等 DeFi 协议之间产生更多的合作和伙伴关系和协作。

4，EIP 4337（账户抽象）将为用户意图订单簿（意图层）创建一种机制，除了 POF 和公共内存池之外，进一步将交易分割到 Alt-mempool。期待 EIP 4337 创建新的 MEV 参与者类别并复合 MEV 路线的排列。

5，MEV 初创公司将从 POF 中寻求商业化。预计上游（钱包、DEX）和下游（除了现有提议者 / 验证者之外，还有做市商购买区块空间批发和区块空间拍卖市场）越来越多地参与 MEV。

MEV 可能会成为为数不多的钱包商业化杠杆之一，直到有一天政策制定者将其取缔。

从长远来看，预计会有越来越多的新参与者进入区块空间市场，将其变成一个 Bertrand 竞争。区块空间均衡价格将出现，看不见的手将负责 MEV 平滑。

作者：Catrina Wang @curiouscatwang

原文链接：https://blockcrunch.substack.com/p/is-flashbots-a-bad-business-the-flashy