一、去中心化衍生品交易市场

2020 年被号称为 Defi 元年，金融领域可以说是区块链技术最早且最成功的运用场景。尽管如此，根据 Coingecko 的数据，Defi 在全球的交易市场中只占据 4.7% 的市场份额，具有非常大的未来潜力。现如今的 Defi 龙头皆聚焦于现货交易，例如 Sushiswap、Uniswap 等。根据 FTX 交易量鉴的数据，CEX 交易所的衍生品交易占整体公开交易量的 70.2%。有理由认为，随着区块链技术的普及，Defi 占据的市场份额将会进一步扩大，衍生品交易市场必然是井喷式增长的重要赛道。

去年 9 月，去中心化衍生品交易所 dydx24 小时的交易量一度超越 Coinbase。可见，尽管 CEX 交易所的操作界面更加简洁明了，但部分用户依旧热衷于使用 DEX 的衍生品交易所。原因在于，CEX 交易所的数据并不透明，存在被中心化机构所操纵的风险。据 FTX 的研究报告，CEX 交易所共有 30.8% 的虚假交易数据。用户和交易所的利益相冲突，一旦用户通过保证金杠杆的方式获利，意味着交易所亏钱，这便是虚假交易数据和经常性“插针”的缘由。

下图为 3 月 14 日，比特币的比价走势图，相较起 GMX，FTX 和 Binance 的插针情况更加严重。这看似些微小的差距，对杠杆合约的交易员至关重要。假设交易员同时在这三家交易所开启合约交易，GMX 拥有最低的爆仓风险。

此外，俄乌战争发生后，乌克兰副总理要求加密货币交易所封锁俄罗斯用户的 IP 地址，部分交易所在政策压力下，选择服从。政治动荡进一步促使用户留意 CEX 的中心化弊端，为了更加透明 / 公平的投资场所，部分投资者将转向无 KYC 和监管风险的 DEX 交易所。Defi 衍生品交易市场未来可期，值得持续关注。

二、GMX 简介

2021 年 9 月，原先驻扎在 BSC 公链的 Gambit 迁移至 Arbitrum，并且重组为 GMX。短短半年的时间，GMX 成长迅速，不仅进军 Avax 公链，盈利能力在 tokenterminal 的排行榜中甚至成为全网的第 21 名，超越 Solana、BENQI 等明星项目。

GMX 主要是一款去中心化永续合约的交易所，包含以下四个特点。

1. 零滑点：用户可以享受零滑点的交易体验，交易者可以完全按照标记的价格进行交易, 不存在买贵的风险。
2. 高杠杆倍数：GMX 的用户最高可以开设 30 倍杠杠，远高于 FTX 的 20 倍杠杆。
3. 公平透明：GMX 交易所的数据全在链上，不存在恶意插针，导致用户亏损的情况。
4. 无监管：GMX 交易所的用户无需 KYC，享有更高级别的隐私保护。]

三、GMX 代币经济

GMX 交易所的治理代币亦称为 GMX，总量为 1325 万枚。作为社群导向的项目，该项目的治理代币不仅没有预留给任何 VC，就连开发团队也仅获分配 25 万枚，不到总量的 2%。下图为代币分配的具体比例。

不同于竞争对手，用户握 dydx 治理代币并不能享受到平台盈利的分成。相比之下，GMX 交易所的治理代币更值得持有。GMX 代币持有者将会获得平台总盈利的 30%，其余 70% 盈利则分配给为交易所提供流动性的 GLP 持有者。换而言之，平台所有盈利最终都回归到支持项目的代币持有者手中，每一个投资者都能享受到平台发展的红利。

值得注意的是，GMX 交易所获得的盈利将通过 AVAX 或 ETH 的公链代币发放给社群成员。GMX 并不滥发项目代币以提供奖励，有效避免通货膨胀影响代币价格。

为了进一步激励用户持有 GMX 代币，项目方还推出 esGMX 及 Multiplier Points 的奖励机制。

1. esGMX

GMX/GLP 质押者所获得的 APR 将包 esGMX，该代币不可转让至其他钱包。esGMX 主要有两种使用方式：staking 或 vesting。

Staking 的 esGMX 与一般的 GMX 代币完全相同，能够享有平台的手续费分成。10 个 esGMX 与 10 个 GMX 所获得的手续费分成完全相同。除 staking 之外，用户也可以选择 vesting，以此将 esGMX 转换为 GMX。但，esGMX 转变为 GMX 需要等待 1 年的时间，esGMX 每一秒都会按比例逐渐转变为 GMX。在 vesting 的过程中，用户需要持续质押 GMX/GLP，因此用户为了成功 vesting esGMX，便不会贸然抛售 GMX/GLP。这一机制保障了代币持有者的利益。

2. Multiplier Points

每个质押的 GMX 及 esGMX 都会获得 Multiplier Points（简称 MP）奖励，APR 为 100%，质押 GMX 一年将获得一个 MP。用户可质押 MP 以获得 ETH/AVAX 奖励，每一个 MP 和每一个 GMX 所获得的 ETH/AVAX 奖励相等。

MP 旨在通过提高 ETH/AVAX 奖励来激励长期的 GMX 质押者。因此，当用户取消质押 GMX 后，项目方会按比例销毁账户中的 MP。好比如，用户取消质押 50% 的 GMX，项目方便会销毁 50% 的 MP。在此机制上，长期投资者能够逐步积累 MP，并获得更高的 ETH/AVAX 奖励。质押者取消质押或出售代币的机会成本更高，进一步保障了代币的价格。

综上，GMX 的代币经济以社群为导向，代币持有者能够完全享受平台发展的红利。经济模型也不滥发项目代币，所有的平台利润都通过公链币给予，避免通货膨胀的同时，项目还设立了两项奖励机制来鼓励用户锁仓，极大程度减轻了恐慌性抛售的可能性。

四、独特的运作模式——GLP 池子

有别于一般的交易所，GMX 不采用 AMM 和订单簿的机制，转而采用 GLP 池子来满足用户做空或做多的需求。GLP 池是一个多资产池，池子里有 BTC/ETC/AVAX/USDC 等主流的代币，以此支持用户做多或做多的合约需求。

当用户做多比特币时则相当于向池子“租赁”比特币。反之，当用户做空比特币时则相当于向池子“租赁”稳定币。这使得 GLP 池能够为协议赚取 LP 费用，而一切的盈利将分配给 GMX 和 GLP 的质押者。为了保障 GLP 池子的稳定运作，池子对各个资产有明确的比例规定。Arbitrum 及 Avax 公链上的 GLP 池子分别拥有 46% 及 45% 风险资产，其余 54% 及 55% 则为稳定币姿产。

用户做空或做多会消耗不同代币在池子中的存量，因此协议规定不同代币铸造 GLP 有不一样的价格。换而言之，当特定姿产超过目标权重时，用户使用该代币购买 GLP 会相对而言昂贵，以此来平衡池子中各个代币的比例。

 GMX 没有采用自动化做市商 (AMM) 的做市模式，而采用 GLP 池子配合 Chainlink 预言机报价（数据来自 Binance&FTX），来确定代币“真实价格”。这使得 GMX 能够以更低的流动性实现姿产的“真实价格”，不仅为用户提供零滑点的永续合约服务，而且 GLP 池子的资金使用率也会大幅提升。链上数据显示，GLP 的资金使用率经常性超过 100%，年化回报也常年保持在 50% 之上。

用户铸造 GLP，相当于购买了一篮子的加密货币姿产。越多用户铸造 GLP，GLP 池子则越深，越能支撑更多交易量。GLP 池子本质上是一个流动性池，GMX 的交易者是 GLP 池子的交易对手。当 GMX 的交易者获利时，GLP 持有者便会亏损。但，通过过往数据可知 GMX 交易员长期保持亏损的状态。这便是 GLP 池子能够长期盈利的核心原因。

五、意料之外的 Swap 功能

有赖于 GMX 舍弃了 AMM 做市商模式，转而采用 Chainlink 预言机报价的方式。AMM 模式中，池中的代币数量会发生变化，当用户兑换的数额过大时，滑点也会随之增大。但，GMX 从预言机中获取实时报价，协议会根据预言机的真实价格进行兑换，兑换过程中不存在滑点的损失费用。

相比起 Trader Joe、Pangolin 等 DEX，GLP 拥有更为庞大的稳定币池子，不仅能够提供大额稳定币兑换，并且用户无需承担任何滑点损失。GMX 的兑换手续费仅 0.01%，远低于 TraderJoe 的 0.25% 及 Pangolin 的 0.3%。

如今，GMX 已经和交易聚合器 YieldYak、Waedenswa、BreederDAO、OpenOcean 达成了合作关系。随着 GMX 战略合作伙伴的增多，GLP 零滑点的兑换服务也会愈加普及，手续费收入也会呈指数级别增长。

根据截止至 YieldYak 2 月 14 日的数据，GMX 凭借着良好的稳定币兑换滑点，成功占据 YieldYak 35.56% 的交易量。相比之下，老牌兑换商 traderjoe 和明星项目 Platypus 分别只占了 18% 及 19%。

GMX 居然打败 Platypus，成功跨界蚕食了稳定币兑换的市场。

六、严重低估的协议

GMX 上线半年的时间，累计了 16403 的用户数，共达到了 260 亿的交易量，总营收达到 3423 万美元。这还不是最可怕的数据，GMX 交易所 3 月 4 日的当日收入达到 403.8k。假设这个盈利能力不持续上涨，每年的收入依旧达到 1.47 亿美元。

实际上，GMX 的盈利能力更为强悍。在币圈大盘普遍下跌的情况下，GMX 的盈利能力不减反增。最新一周的盈利能力是上周的 274%。相较起市盈率 20/30x 的互联网蓝筹股，GMX 的近 30 天的市盈率只有仅仅的 5.48x，显然被严重低估。

下图为 GMX 及其竞品 dydx 及 perpetua 的对比分析表格。对比 GMX 及 dydx 近 7 天的交易量可以发现，GMX 距离 dydx 这个龙头老大还有很大的差距，未来存在较大的上升空间。此外，对比 GMX 及 perpetual 的用户数及手续费收入可以发现，尽管 GMX 只拥有 perpetual1.6 倍的用户数，但 GMX 的盈利能力却是其三倍之多。可见，GMX 目前局限在两条公链，提供的产品服务只有六个，但却已经爆发出强大的营收潜力。

七、未来发展方向

这一项目全网盈利能力排名第十七，居然只有两名全职开发者。在未来扩充团队后，项目将具有更大的成长空间。未来值得期待的发展方向主要有 4 个。

1. 交易所支持更多代币：相比起 dydx 支持 29 款代币，FTX 支持 227 款代币。GMX 只支持 6 款代币。随着未来扩充产品列表，GMX 的用户数理应也将增长。
2. 扩展去其他公链：GMX 如今驻扎在 Arbitrum 及 Avalanche 上。前者是以太坊 leyer 2 最大锁仓量的公链，后者则是最好用户体验的 leyer 1 公链。相比起 Sushiswap 等 dapps 的跨链生态，GMX 未来还能前往其他公链，进一步增加用户量及盈利能力。
3. 提高 GLP 性能： AMM 机制的交易所都存在套利空间，这属于无风险的盈利模式。GLP 池子拥有大笔资金，本身亦采用 Chainlink 预言机，了解代币的“真实价格”，因此未来极大概率会通过套利来提高 GLP 的盈利能力，进一步提高用户质押的 APR。
4. X4 推出：GMX 的开发者昵称是 X，过去曾开发过 X1\X2\X3 的项目，所谓 X3 便是如今的 GMX 项目。如今正在筹备 X4，预计用 GMX 创建一种全新的 AMM 机制。据 GMX 社群负责人的说法，未来数周内，开发者将会公布 X4 的详细计划。

八、总结

当然，GMX 也并非完美。相比起 dydx，GMX 的产品界面和功能方面依旧非常匮乏，还需要项目方持续建设。简单总结，我们认为 GMX 有五个值得关注的重点。

1. 技术优势：GLP 池子相比起 AMM 机制更高效率，更低滑点，更好的用户体验，更有利于未来扩展用户群。
2. 盈利能力：GMX 市值排名第 3004 名，但盈利能力却排名在第 17，未来发展不容小觑。
3. 社群导向：项目盈利能力很强 ，但如果持币者不能享有手续费分成，那么项目也不值得投资者关注。GMX 社群导向的定位将所有的盈利都分给代币持有者，投资者可以拥有丰厚的投资回报。
4. 锁仓机制：GMX 的经济模型非常优秀，设计了 esGMX 及 MP 的奖励机制，激励长期持有者，大户抛售代币需要承担更高的沉默成本，因此项目代币遭到恐慌性抛售的概率被进一步降低。
5. 成长空间巨大：Defi 永续合约的市场还没爆发，GMX 目前也只占据较小的市场份额，随着 GMX 扩展去其他公链，增加更多的产品数量。GMX 未来存在相当可观的成长空间。

DeFi 爆发之际，GMX 是否能如愿走向大众视野？静候 DeFi 行业发展。