1/n 储备资产可以分为三个部分：（1）$324 亿国债组合 （2）SVB 中的 $33 亿 （3）存在 SVB 以外银行的 $78 亿

第一部分是国债组合，可以看到截至今年一月的数据，一共有 16 只证券，投资期限均不超过 3 个月，具备充足的流动性，即使被迫贴现也不会受到太大损失。

2/n 需要注意的是官网披露信息目前只到 1 月，其中有九只证券已经到期，合计超过 $180 亿目前我们不能 100% 确定 Circle 是否继续购买了短期国债，但从以外信息来看，Circle 会在到期后继续购买国债，并确保到期日分布在未来 1-3 个月以内，这显然是一种非常稳妥的做法，$324 亿国债组合出问题的概率极低。

3/n 更加重要的一点是 SVB 的情况和 FTX 完全不同，SVB 自己的骚操作导致破产和这些贷款没有必然的关联，这些贷款中的大部分还是可以收回的，43% 是非常极端的情况，发生的概率很低很低。

4/n 第三部分是除了 SVB 以外的 78 亿，在官网我们也找到了相关信息披露，Circle 的所有现金存放在包括 SVB 和 Silvergate 在内的 7 家银行。

虽然我们目前无法 100% 确定其它银行是否安全，但从股票信息中可以获取一点信息，可以看出，除了 SVB 和 Silvergate 以外，Signatures Bank 等三家银行同样不能让我们放心。

5/n 根据此前的公开信息，Circle 在 2022 年底就察觉到了 Silvergate 的危险，并停止了与其互动，因此在 Silvergate Bank 的风险敞口可以被视作 0。

6/n 另外，考虑到 BNYM 是 Circle 的首选银行，理论上来说分配的金额更大。保守估计一下 BAYM 资金占 35%，剩下四家每家 10%，那么有风险的就是三家中风险=111*30%=33 亿和 SVB 的 33 亿。悲观一点的是这三家都出问题，回收率按 80% 计算，那么 Circle 的总损失是 33*40%+33*20%=$20 亿左右。

7/n 合理一点的估计是，Circle 在 SVB 中损失 33*20%+11（三家中的一家）*10%=$7 亿左右。而最极端的情况是 SVB 的 33 亿和剩下三家中有 33*50% 一共 50 亿无法收回，但这种估计发生的概率太低了。

8/n 那么对标的 USDC 净值分别是;0.985( 正常情况 )、 0.954（悲观情况）、0.885（极端情况）

9/n 而 2022 年的融资中，Circle 的估值达到了 90 亿美元，季度净收入约 4300 万美元，7-20 亿美元的损失对 Circle 来说并不是太大的问题。

Circle 在这件事中没有任何主观过错和作恶的行为，仍不失为一个优质企业，即使损失实际发生并且 Circle 自己无法解决，大概率也会有其它机构愿意收购或者投资来解决问题。

10/ USDC 真正暴雷需要满足三个条件：

（1）存在 SVB 和三家中风险银行的资金足够多

（2）这些银行的债务回收率足够低

（3）USDC 自己无法承担损失或者无法找到资金支持方来解决问题。

所以我个人的看法是出问题的概率不大，而且即使出问题，也不会像 FTX 那么严重。

11/ 这里插一句题外话，USDC 这种模式即使坏账不解决，只要有足够的 USDC 在流通而不是赎回，都不会立马出问题。按照最极端的 60 亿也才 11%。而 Venus11.3 亿的 TVL，有 1.475 亿的连环债务和 5200 万美元的坏账，加起来快 20% 了，但是苟了一年了什么事都没有。

12/ The Times 03/Jan/2009 Chancellor on brink of second bailout for banks.