通过数据角度来分析 OP 上 TVL 最大的 DEX 协议 Velodrome 的经济模型。

撰文： Cabin VC

Optimism 是基于以太坊的 Layer 2 扩容解决方案，在今年的表现堪称惊艳，TVL 和 token price 涨幅都超过了 100%，近期公布了多个利好预期：

将于 3 月 16 日执行 Bedrock 主网升级，并将生态迁移到其上。据 Optimism 官方透露，Bedrock 目标是构建迄今为止最好的汇总架构，兼具模块性和简约性。升级后 L1 到 L2 的存款时间可缩短 4 倍、数据提交到 L1 的成本降低约 20%；

Optimism 将进行定位升级，由一条单一的 L2，升级为基于 OP Stack 构建的多链 L2 平台。OP stack 将不同的功能层级进行解耦，并以 API 软件堆栈的形式把所有层级组合起来，极大地简化了模块化区块链构建的流程；

Coinbase 与 Optimism 达成合作，将基于 OP Stack 构建自己的 L2「Base」。Base 作为 OP 多链平台的一员，将把交易费收入的一部分返还给 Optimism Collective 国库；

Optimism 已承诺将初始 Token 总供应量的 19% 分配给 AirDrop。在 Drops 1 和 2 结束之后，该 Drops 分配还有 13.73%（约 5.9 亿枚 OP）未发放。由于 Drops1 发放时，OP 上的生态尚未建立起来，对生态促进效果有限。目前 OP 上运行了超过 100 个协议，包括 dex、lending、Yield 等各个板块，生态版图初步完善，未来的 Drops 将会对生态发展起到更直接的激励效果；

随着以太坊上海升级的临近，Layer2 正在迅速赶超其他公链，目前 Arbitrum 和 Optimism 在所有公链中 TVL 排名分别为第 4 和第 6，其上面的生态项目正在不断涌现。

( 资料来源：defilama)

L2 赛道内的竞争已经接近白热化，Arbitrum 在启动初期积累了较大的优势，而 OP 通过发 token 正在追赶 Arbitrum 的步伐。目前在 TVL、转账笔数和活跃地址数上，Arbitrum 较 Optimism 都有 1 倍左右的领先优势。

( 资料来源：dune)

从本质上来看，OP 与 AR 两者都采用 Optimism Rollup，并不存在较大的技术壁垒。从数据上来看，Optimsm 暂时落后于 Arbitrum，但其成为多链 L2 平台的目标构成了宏大的叙事，接下来将进行 Bedrock 的重大升级并且还会有更多轮的 Drops 激励，值得我们对其多加关注。

Velodrome 是目前 Optimism 上 TVL 最大的 dex 协议，目前 TVL 为 3.1 亿 $,占整个 Optimism 生态 TVL 的 34%。Velodrome 主要 folked from Andre Cronje 创建的 Solidly（fantom 上的 dex,TVL 曾高达 2B$）。Solidly 解体后，其最大的协议参与者 veDAO 团队吸取了经验教训，对 Solidly 的机制做出了部分改进，于 2022 年 6 月在 Optimism 上创立了 Velodrome 。

（资料来源：defilama）

 一、Velodrome 的机制介绍

Velodrome 核心采用了 AC 提出的 ve(3,3) 机制，该机制主要激励用户锁仓 token，认为当大家都质押 token 而非卖出时，所有人的收益都将更高。

( 资料来源：Velodrome 官网 )

1) VELO 初始供应 400M，按照以下比例进行多元化分配：

( 资料来源：Velodrome 官网 )

60%（2.4 亿）将分发给在孵化 Velodrome 方面发挥最大作用的人以及最有可能为其长期成功做出贡献的人，包括：27% 给 WeVe 持有人；18% 给 OP 网络用户；15% 给资深 defi 用户（Curve, Convex, Platypus 上有深度交互的用户等）； 

24%（0.96 亿）分配给对 Velodrome 和 Optimism 做出长期贡献的协议； 

10%（0.4 亿）给 Velodrome 团队；

5%（0.2 亿）给 Optimism 团队；

1%（0.04 亿）用于提供初始流动性；

2）VELO 会在每周 (UTC 时间星期三 23:59 之后 ) 增发，从 15M 开始按每周 1% 的速率衰减。LP 持有者仅可获得这部分增发奖励。2 月 28 日几个主要池子的 LP APR 如下图所示：

( 资料来源：Velodrome 官网 )

3) 锁仓 VELO 可以获得 veVELO,兑换的 veVELO 数量与锁仓时间成正比，1 个 VELO 锁仓 4 年可获得 1 个 veVELO。目前有 1 周，1 月，1 年，4 年 这 4 个锁仓时间选项；

4) veVELO 代表协议治理权，决定每周增发的 VELO 分配给每个流动性池的权重；所有的交易手续费收入将按比例分配给投票给该池的用户，而非 LP 持有者；

5) 可贿赂选票，通过 Velodrome 内置的 Bribe 功能，可向任意池子发送贿赂，这些贿赂资金会按比例分配给投票给该池的用户。目前每 1 美金的贿选可以带来 1.5-2 美金的 VELO 增发奖励，协议们可以通过贿选撬动 VElO 奖励杠杆来增加自身的流动性，因此近期贿赂奖励迅速增长；

6) veVELO 是一种 NFT，根据质押的 VELO 数量及锁定时间产生不同的 NFT，加总得到 veNFT 余额。Velodrome 计划在 2023 年 Q1 上线 veNFT 的 trade、lending 功能，届时 veVELO 将被赋予流动性，用户将会有更多的投资选择，这点是相对 Curve 的最大创新；

7) veVELO 持有者将受部分稀释保护，当每周增发 VELO 时，veVELO 将获得一定比例的 rebase 奖励。

每周 rebase 金额=(veVELO.totalSupply ÷ VELO.totalsupply)³ × 0.5 × 排放量

锁定的 VELO 比例越高，rebase 的占比也将越高，上限为当期排放量的 50%。

二、数据分析

了解完上述机制后，我们就可以通过数据来观察 Velodrome 的飞轮是如何运作的。

1)TVL 及交易量

( 资料来源：defilama)

受益于 1 月的市场复苏、Layer2 赛道火热，Velodrome 的 TVL 快速增长，从 1 月 1 日的 0.75 亿 $ 增长到了目前的 3.18 亿 $，今年 TVL 增幅高达 322%；

( 资料来源：dune)

Velodrome 目前日均交易量 3000 万 $，OP、WETH、VELO 对 USDC 的交易量占据了 60%；

2）锁仓率

锁仓率（上图灰线）从 2022 年 6 月的 50% 升至目前 ( 第 39 周 ) 的 80%，新增流通量少，9 成以上排放被锁仓。不过最近一周内，锁仓增速开始放缓，新增排放量 / 新增锁仓量降至 60%。

( 资料来源：dune)

目前共锁定了 688.7M 个 VELO，生成 626.5M 个 veVELO，约 90% 的 VELO 被锁定了最长的 4 年。

3）增发与供应曲线

目前为第 39 周，正处于 rebase 拐点（上图蓝线），当前 rabase APR 为 15.69%。按照目前 80% 的锁仓率估算，总供应量（上图红线）将在第 200 周达到 2000M，目前为 854M。

4）veVELO APR

veVELO 的奖励包括三部分：手续费，rebase 奖励，Bribes。在项目启动初期锁仓量较少，每周排放量大，所以 rebase 对 veVELO APR 的贡献较高。随着贿选启动，Bribes 奖励成为 veVELO APR 的大头。

( 资料来源：dune)

在第 10-33 周内，veVELO 的平均 APR 始终高于 100%，峰值超过了 200%。虽然总奖励快速增长，但由于 VELO Price 上涨的更为快速，整体的 APR 从第 33 周（23 年初）开始回落至目前的 54%；

5）veVELO 分布

目前共有 626.5M 个 veVELO，分布在 9.2k 个地址上。持有量排名前 20 内有 8 家是协议方，包括 Beefy、Optimism、Revenant Labs、Synthetix、Liquity 等持有了近 20% 的 veVELO。

( 资料来源：dune)

6）Velodrome 的飞轮路径

高 APR 吸引用户 Farming, TVL 增长；

协议们参与贿选，杠杆激励自己的流动性池（协议每贿赂 1$ 给 veVELO 投票用户，Velodrome 会对应的增加 1.5-2$ 对该池子的 VELO 奖励）；

高锁仓 APR 吸引更多的 VELO 锁仓，锁仓率增加（90% 的 VELO 锁仓 4 年获得更多投票权）；

VELO 新增流通极少，Price 上涨，维持流动性激励杠杆；

VELO 价格、锁仓率 & veVELO APR 变化：

当锁仓率下降 VELO 会下跌 锁仓 APR 会提高，当锁仓率上升 VELO 会上涨 锁仓 APR 会下降。锁仓率、锁仓 APR、Price 三者之间会达到一个动态平衡。

因为 rebase 奖励每周都在降低，而总锁仓量在增长，所以若要维持住目前锁仓率 80%，锁仓 APR 54%，VELO Price 0.185 这三个数据，则需要每周新增 Bribes 金额。这显然不可持续，因为当 Bribes 价值=每周排放价值时，流动性激励杠杆便不存在，协议们便没有动力再增加贿赂。

只有当 VELO Price 上涨，Bribes 金额增加，锁仓 APR 降低三者协同才能够让飞轮继续运行下去。而随着 Velodrome 的体量不断扩大，推动飞轮所需的动力也在变大，锁仓率及 Bribes 是我们观察其飞轮运作的最佳「动力指标」。