美联储财经讨论：数字资产对金融稳定的影响（下）

2023-01-30 08:21

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2023-01-30 08:21

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数字资产对于金融稳定的影响 ( 下）

借贷平台向散户提供有抵押的加密资产贷款，向加密原生机构提供部分抵押或无抵押的加密资产贷款。因缺少监管、政府背书和存款保险，借贷平台很容易在市场恐慌情绪下遭受挤兑。
中心化交易所提供了数字生态与传统市场的链接，但因其业务盘根错节且不透明，也容易对金融稳定性造成新的风险。
加密生态系统可通过传统经纪公司、交易所、银行、各类基金、上市公司和私营企业与传统市场构成联系。其对金融稳定性的影响大小取决于它与传统金融部门的关联程度。
美国政府希望通过加大监管力度来促进数字生态健康发展。

6 借贷平台

6.1 概述

加密贷款平台从事期限转换，以高利率吸引散户的加密资产存款，并利用这些资金发放贷款。与 DeFi 贷款人不同，借贷平台向散户提供有抵押的加密资产贷款，向加密原生提供无抵押或部分抵押的贷款，借款人通常是已知的，而不是使用假名。截至 2022 年 7 月，著名的经营性借贷平台包括 BlockFi、Nexo、CoinLoan，Celsius 和 Voyager。在没有存款保险、获得政府支持或加强损失吸收能力的审慎要求的情况下，这种类似银行平台的风险的活动，加剧了在加密生态中借贷平台的抛售的风险和溢出风险。

6.2 脆弱性

在本文所讨论的加密资产生态系统中的实体中，借贷平台的结构与银行是最为相似。贷款平台建议，储户将能够根据需求获得其账户中的资产，并根据对借款人质量或抵押品价值的评估提供信贷。然而，与银行不同的是，贷款平台不受审慎监督和监管的约束，而审慎监督和监管，可以确保在压力下支撑其业务所需的充足资源和强有力的风险管理实践。

借贷平台不受资本或风险管理要求的约束，同时也不受其安全性和稳健性的审慎监管。因此，贷款平台可能几乎没有吸收损失的能力。例如，贷款平台 Celsius 披露，在压力迫使它冻结提款后，宣布破产前，它的资本比例为 0.1 %。在没有集中度限制的情况下，借贷平台可能将大额贷款发放给少数借款人，增加了其在交易对手违约时的资不抵债风险。即使有一个借款人违约，资本薄弱且风险集中的平台也可能是脆弱的。例如，Voyager Digital 向交易对手方发放贷款 ( 3 箭资本，或 3AC ) 占其贷款账面的 58%，超过其总资本的两倍。3AC 的违约最终导致了用户暂停提款并获得紧急信贷额度，但是 Voyager 借贷平台最终无法维持偿付能力并宣布破产。

在没有流动性要求、无法获得政府支持或存款保险的情况下从事类似银行的高风险活动，在存款人面临潜在损失的情况下，就有可能发生潜在挤兑。由于存款人急于提取资金，借贷平台可能被迫以亏本急售价出售资产以满足资产赎回。这些抛售动态也会造成扩散，影响同样定位的市场参与者。

借贷平台并不仅仅利用客户资产进行低抵押贷款。例如，Celsius 的破产申请声明，平台被 “允许使用这些资产，包括重新抵押那些资产 ( 例如,将这些资产作为抵押品用于额外贷款 ) ”，获得收益。

当放贷平台使用储户资产构建杠杆时，它们增加了加密货币生态系统的脆弱性。集中的杠杆会给加密资产的价格带来压力，如质押的以太坊 ( stETH )。随着 Terra 崩盘后 ETH 流动性枯竭，stETH 开始大幅折价交易以太坊，给在 stETH 建立杠杆的用户带来清算压力。更大的杠杆作用降低了平台承受资产价格小幅波动的可能性，增加了其面临流动性或偿付能力的风险。除了这些对生态系统的风险之外，借贷平台还通过允许其用户借入资金来增加其在某一资产中的仓位，从而起到杠杆作用。借贷平台的保证金贷款可能会鼓励在系统中适度的额外杠杆。

7 “中心化” 的加密交易所

7.1 概述

中心化的加密交易所 ( CEX ) 在数字资产生态系统中扮演的多重角色是不透明的，大多中心化加密交易所不受管制，并且高度相互关联。中心化的交易所和在区块链上运行的 DeFi 交易平台 ( DEX ) 不同，它持有中心化限价订单簿，并在链外运行。

用户通常使用在 CEX 上用法定货币交易加密资产，使它们成为法定货币和数字资产之间的关键出入通道。但在数字资产生态系统内，CEX 远远超出了传统交易所的活动。在无意义的监督或监管约束的情况下，CEX 提供了与传统市场的链接，同时也在加密资产市场中创造了深度互联和新的脆弱性。

图 9：某些交易所的交易量

7.2 互联性

中心化交易所的重要性，加上其加上其盘根错节、不透明的业务，扩大了数字生态系统和外界的相互联系。例如，一些 CEX 运营风险投资基金，开发加密货币项目并投资加密货币资产；持有主要区块链或稳定币的所有权权益；从事自营交易、贷款或向其他交易所和平台出售加密资产；并运营媒体组织。

币安不仅仅是最大的加密资产交易所，还发行了一个主要的稳定币和加密资产，开发了一个主要的区块链，并通过其风险资本实体 “币安实验室” 投资了其他第三方加密项目 ( 包括失败的项目 TerraUSD 稳定币 )。通过币安实验室，币安收购了数据聚合商 CoinMarketCap，并持有竞争对手 CEX FTX 以及新闻通讯社 Forbes 的少量股权。Coinbase 通过其风险投资子公司 “Coinbase Ventures”，持有 FTX 的部分股权，并且是开发稳定币标准的联盟的创始成员，包括 USDC，目前是市值第二大的稳定币。FTX 的所属者山姆·班克曼 - 弗里德 (Sam Bankman-Fried) 拥有在 FTX 上交易的贸易公司 Alameda Research，并建立了去中心化的交易所。2021 年，FTX 收购了一家美国经纪 - 交易商，山姆班克曼 - 弗里德 (Sam Bankman-Fried) 则收购了 Robinhood 的股份。Tether 有一个附属的交易交易所 Bitfinex，也有报道称与其他交易所和交易者关系密切。

7.3 杠杆

CEXs 通过便利保证金贷款和提供 “杠杆代币”，在加密货币生态系统中提供杠杆，这是一种衍生产品，让消费者能够杠杆化的接触标的资产。然而，这些交易所在数字资产生态系统中允许的杠杆程度是不透明的，因为它们的链外运作模式以及缺乏监督和财务披露。同样，目前尚不清楚 CEX 持有多少资本，或其交易组合和私募股权投资的规模。例如，据报道，币安公司在 Terra 公司损失了 16 亿美元，但不清楚这些损失是由于自营交易还是为了做市而持有库存造成的。

8 与传统金融部门的相互关联性

正如已经强调的那样，数字生态系统内部的相互联系，这对数字资产的冲击可能会扩散。然而，加密生态系统的压力对金融稳定的影响，在很大程度上取决于它与传统金融部门的关联程度。在本节中，我们概述了数字资产生态系统和传统金融系统的许多关联方式。

传统经纪公司：加密市场与金融体系之间的新兴互联的经纪公司，将加密市场准入纳入其产品发行的经纪公司。有几家散户经纪商 ( 包括 Fidelity 和 Robinhood) 开始提供进入加密市场的机会。例如，富达计划在 401k 退休账户中允许持有比特币。

传统交易所：传统交易所已开始上架与加密资产绑定的金融产品。例如，CME 同时提供比特币和以太坊期货。加拿大和澳大利亚监管机构批准了在这些国家的交易所交易的比特币 ETFs。此外，一些加密交易所 ( 如 FTX) 已经开始通过 “代币化” 股票提供进入金融资产市场的机会。

银行：银行通过多种渠道接触加密资产。首先，银行可以从提供稳定币的公司持有存款。例如，美国最大的稳定币 USDC 的资产被多家银行持有。小型银行在发生稳定币挤兑时可能更容易受到流动性问题的影响。

此外，几家银行在其资产负债表上，持有加密资产相关公司的私募股权投资。渣打银行、纽约梅隆银行、花旗银行和瑞银集团分别在加密资产公司中投资了 2.5 亿美元以上。一家公司估值，加密货币投资占一级资本的比例可能高达 1.5%，尽管这些估计未经核实。

另外，银行和其他传统金融机构正在与平台和协议经行互动，以获得融资。这种措施可能会增加与数字资产的互联。例如，Maker 提出了把现实世界的资产 “代币化”，并以这些代币作为抵押品发放贷款。法国兴业银行使用代币化债券获得了 2000 万美元的稳定币贷款。摩根大通已表示有兴趣将美国国债和货币市场基金的股票代币化，来作为 DeFi 的抵押品，这可能成为从加密资产市场向美国国债市场传递压力的渠道。

创业投资基金：2022 年第一季度，创业投资公司向加密资产相关企业投资 92 亿美元。这些风险投资基金中的有限合伙人通常是养老基金、大学捐赠基金、非营利基金会和金融公司。

对冲基金：许多主流对冲基金正在推出专门的加密货币部门。中心化加密货币交易所公司 Coinbase 表示，2021 年机构投资者 ( 大概是对冲基金 ) 交易了价值 1.14 万亿美元的加密资产。

上市公司和私营公司：越来越多的上市公司在其资产负债表上有加密资产。由于这些公司的股份由散户和机构投资者持有，因此对加密资产价格的突然冲击可能会影响传统金融机构的资产负债表。Coinbase 在 2021 年公开上市，是对加密资产有重大风险的最大的上市公司。截至 2022 年第一季度，Coinbase 持有价值超过 2000 亿美元的加密资产，用于其托管、经纪和做市服务。除了 Coinbase，微策略（MicroStrategy）等上市公司在其资产负债表上也持有大量的加密资产。微战略拥有近 40 亿美元的比特币持有量，其中约 2.05 亿美元是通过比特币抵押贷款购买的。Tesla and Square 也持有比特币 ( 尽管 Tesla 在 7 月 20 日宣布,它出售了所购比特币的 75% ,使其资产负债表增加了 9.36 亿美元 ) 。

私营公司，在给金融体系造成较小风险的同时，也使散户投资者面临风险。例如：Stablegains 和 Celsius 作为 Terra 生态系统的支线基金，造成了一些散户投资者的巨大损失。

Terra 的崩溃 -- 相互关联性的案例研究

TerraUSD 是一种算法稳定币，虽然没有保持资产储备来支持所发行的货币，但是依旧保持与美元 1:1 的挂钩。5 月初，TerraUSD 成为第三大稳定币，总市值相当于 180 亿美元。虽然 TerraUSD 能够在 Terra 区块链上的 100 多个 DeFi 平台上使用，但 Terra 网络上的大部分活动都是在一个 DeFi 点对点的贷款应用程序 Anchor 上，该应用程序提供了近 20% 的存款利率。为了维持挂钩关系，TerraUSD 使用了与 Terra 原生加密资产的套利关系 Luna。

Luna 是一种无担保的加密资产，具有自由浮动的市场价值，在 2022 年 4 月的高峰期，交易价格超过 116 美元，总市场价值约为 400 亿美元。

TerraUSD 的市场价值，Luna 的价格，以及 Anchor 的总价值锁定（TVL）从 2021 年初到 2022 年 5 月迅速增长。然而，整个 Terra 生态系统在不到一周的时间内崩溃。在 5 月 8 日和 9 日，TerraUSD 的流动性在多个 DeFi 协议和加密货币交易所枯竭，导致 TerraUSD 的价格下降到 0.70 美元以下。对此，人们急于赎回 TerraUSD 以换取新发行的 Luna，推动两者的价格迅速下跌，如图 10 和 11 所示，该周损失了约 600 亿美元的价值。

图 10: Luna 和 TerraUSD 价格

图 11: Luna 和 TerraUSD 市值

Terra 的崩盘造成了整个加密货币生态系统的压力。在接下来的事件中，Tether 短暂的交易价格低至 0.94 美元，然后回到 1.00 美元。加密货币对冲基金 Three Arrows Captial (3AC) 在其高峰期据说管理着超过 180 亿美元的资产，大量投资于 Terra/Luna，并被勒令开始清算，已根据 Chapter 1555 Voyager Digital 申请破产。截至 3 月 31 日，Voyager Digital 是一家公开交易的加密货币交易所和贷款机构，拥有约 60 亿美元资产和约 2.5 亿美元总股本，声称 3AC 拖欠了一项价值 6.6 亿美元的贷款。无独有偶，投资于 Terra 的另一家加密货币贷款机构 Celsius 也申请了破产保护。

在其他的相互联系中，据称 Terra 的创始人卖掉了价值 24 亿美元的比特币，试图维持 TerraUSD 在最终崩盘前的挂钩。此外，Terra 的用户迅速从 Terra 区块链上撤回了加密资产。特别是在 Anchor 协议上用作贷款抵押的以太币。这些事件造成了主要加密资产价格的直接压力。加密资产价格的快速下跌 ( 例如，比特币的价格在 4 月至 6 月期间下降了约 60%），造成保证金追缴，抛售和清算。虽然 Terra 的崩盘对传统金融市场的影响有限，它说明了加密货币生态系统的脆弱性和相互关联性。

9 监管挑战

数字资产不完全适合纳入美国的监管框架，不透明、治外法权和新的法律结构带来了进一步的挑战。对关键实体的有限监管或没有监管，导致数字资产生态系统的脆弱性。

9.1 来自监管范围之外的风险

在适当情况下，监督、全面披露以及资本和流动性要求，可以提高数字资产生态系统内实体的弹性。例如，在数字资产生态系统中充当散户交易对手的中心化加密实体，一般不受资本、流动性或全面披露要求的约束。如果平台的交易对手风险、杠杆和损失吸收能力尚不明确，交易所的用户可能会被激励在出现压力的第一时间撤回资产。

在传统的金融体系中，诸如到期日和流动性转换以及保证金融资等活动都是在金融机构内部进行的，这些金融活动是受到监督和监管要求。稳定币，尤其是那些由链外资产抵押的稳定币，进行和银行或货币市场基金相同类型的到期日和流动性转换，但却没有相同的保障措施或监管。

《关于确保负责任地开发数字资产的行政命令》已指出美国监管机构进一步探讨这一问题，声称美国应确保保护措施到位，促进数字资产的负责任的发展，来保护消费者，投资者和企业。立法者认为在未来适当的扩大包括数字资产在内的监管范围。

这一目标可能因数字资产生态系统中，某些人对监管的抵制而变得复杂化。构建符合制裁要求的加密产品的尝试，引发了加密社区部分人士的强烈反应，促使他们转向不太合规的产品。在大多数情况下，某些实体对区块链、资产或协议拥有控制权或具有重大影响力，但要确定谁有责任应对用户面临的风险，往往具有挑战性。

在加密公司作为法律实体存在的情况下，它们通常在注重隐私居而非透明度的司法管辖区注册。将数字资产生态系统中的实体纳入美国监管范围，可能需要确定它们与美国监管机构管辖范围内的组织的联系，或者间接针对它们的活动监管。这些联系可能很难建立。例如，虽然对方实际位于美国，虚拟专用网络或 VPN 可以屏蔽用户的位置，使其难以建立联系。鉴于数字资产生态系统的高度关联性，机构间协作和信息共享在国内和国际上都至关重要。

9.2 监管范围和新型数字资产

扩大监管范围的另一个挑战涉及新的技术和安排，即使是间接调控也具有挑战性。例如，智能合约作为交易对手和中介，与数字资产钱包和其他智能合约进行交互，但它们是以代码的形式存储和执行的。即使法规、规则或监管者要求修改智能合约，智能合约的修订可能是不可能的，因为他们一旦到位就不能修改。作为另一个案例，DeFi 协议的控制据称是通过去中心化自治实现的组织 ( DAOs )。虽然与 DAO 和协议相关的法律实体经常存在，但它们往往按照 DAO 的方向行事，可能无法行使代理权。对这类实体进行监管并执行这类监管可能具有挑战性。

9.3 相关的稳定币工作

一些现有的稳定币发行商和正在开发稳定币项目的实体表示，希望它们创建的稳定币能够被散户用来支付商品和服务，在稳定币支付和国际汇款的背景下被公司广泛使用。支付稳定币面临许多与传统支付系统相同的基本风险，包括信用风险、流动性风险、操作风险、系统治理不当或无效所产生的风险以及结算风险。为应对这些的风险，总统金融市场工作组，联邦存款险公司和美国货币总核查办公室发表了一份报告，提出了以下主要建议：

为解决稳定币用户面临的风险并防范稳定币挤兑，立法应要求稳定币发行人成为投保存款机构。
为解决支付系统风险问题，立法应要求保管钱包提供商接受适当的联邦监督。国会还应该向稳定币发行人的联邦监管机构提供权力，要求执行对稳定币安排运作的重要的活动，达到适当的风险管理标准。

为解决对系统性风险和经济权力集中的额外担忧，立法应要求稳定币发行人遵守限制与商业实体关联的活动限制。监督者应该有权实施标准以促进稳定币之间的互操作性。此外，国会可能希望考虑为托管钱包供应商制定其它标准。如对与商业实体的联系或对用户交易数据使用的限制。

国会正在考虑与稳定币发行相关的提案。

10 结论

数字资产生态系统很容易积累金融脆弱性。这种倾向既反映了对数字空间中的金融活动缺乏强有力的监督和监管框架，也反映了与新技术相关的新风险，这些风险加剧这些脆弱性。目前，金融稳定风险并不广泛，因为数字资产生态系统没有提供重要的金融服务，它与传统金融体系的联系有限。现在以货币市场工具为后盾的稳定币被挤兑的潜在溢出效应，是最突出的金融稳定风险。如果数字金融系统与传统系统更加互联，或扩大其金融服务的提供，金融稳定风险可能很快就会变成实质性的。

专业术语

算法稳定币：算法稳定币是一种稳定币，在不保留储备资产的情况下维持其挂钩，而不是依靠链上的算法和 / 或智能合约来管理流通中的代币供应。常见的特征是算法稳定币和第二个加密资产代币是固定关系，当稳定币和第二个代币之间交易时，能够为套利者提供有利可图的机会，使稳定币回归其挂钩。然而，如果稳定币和加密资产代币同时价格下跌，算法就会失败，从而导致所谓的“死亡螺旋”。

自动化做市商 (AMM)：AMM 是一种去中心化的交易方式，是两笔加密资产交易创造市场的 De Fi 协议。用户可以通过在协议中添加任意两笔加密资产来创建一个资金流动池。其他用户可以依据协议自动设定的相对应的价格将两笔交易资产进行交易。为了避免需要外部价格数据，AMMs 使用简单的规则设置相对的价格。例如，第一个也是最大的 AMM - - Uniswap，使用一个横定的产品公式，x * y = k，其中交易不能改变一对储备余额 ( x 和 y) 的产品 ( k )。交易消耗一定的费用 ( Uniswap 上 0.3 %)，流动池的提供者按其对池中总资产的贡献比例，赚取相应比例的交易费。

区块链：是一些分组为区块的加密签名交易的分布式数字账本。每个区块在验证后面与前一个 ( 使它具有防篡改性 ) 进行加密链接，并进行共识决策。随着新块的增加，旧区块的修改变得更加困难 ( 创建防篡改性 )。新的区块通过网络内的账本副本被复制，并且任何错误都使用既定的规则自动解决。

跨链桥：在两个或多个区块链之间传输信息 ( 包括资产、合同调用、证明或状态信息 ) 的系统。组件包括源链上状态的监视器、将信息从源链传输到目的链的中继器以及对发送到目的链的信息进行加密签名的机制。一些桥梁模型包括一个机制，在信息传送到目的地链之前，监测源链的行为者之间达成共识。跨链桥往往是加密资产被“包裹”并部署在其非本源链 ( 请参阅下面的"包装代币"定义 ) 上的通道。

共识机制：实现分布式系统内部对有效状态达成一致的过程。也称为共识算法、共识机制、共识方法。

密码资产：使用加密技术实现的数字资产。

加密货币：一种旨在作为交换媒介的加密资产。

DeFi：去中心化金融一般是指运行在开放接入区块链上的开源软件程序，旨在提供不需要传统金融中介的金融产品。De Fi 应用是" d Apps "的重要子集。

dApps：去中心化应用程序的缩写。基于智能合约构建的软件应用程序，通常与使用传统 Web 技术的用户界面集成。在点对点的网络或区块链网络上运行，而不是在中心化的服务器上运行。

DAO:与中心化的治理相比，Dao 是强调社区的区块链强化的组织结构。DAO 通常涉及一些机制，如根据"治理代币"持有者的投票进行决策，而不是由管理层或董事会控制

去中心化交易所 (DEX): DEX 是一种 DeFi 协议，用于创建市场，将一种加密资产换成另一种加密资产的市场。DEXs 通常被归类为 "自动做市商（AMM） "或去中心化的中央限价订单簿。

去中心化的订单簿交易所: 与中心化交易平台场景不同，运营商可能永远无法控制用户的加密资产，并可能作为交易在区块链上执行和结算所必需的信息"中继器"。有兴趣以一定价格 ( "制造者") 购买或出售特定加密资产的用户将该订单传达给运营商，运营商将依次发布该订单供其他可能有兴趣匹配订单 ( "接受者") 的用户使用。一旦发生匹配，接收者向协议提交订单，协议执行加密资产的点对点交易。运营商为提供这种服务的制造商和接受者收取费用。此外，接受者通常在每笔交易上支付一笔协议费，其中一部分可能会被交给制造者，以奖励他们提供流动性。

数字资产：价值的电子表示。见图 1

闪电贷：闪存贷款涉及使用 DeFi 协议在单次交易内借入并偿还贷款，如果借款人在交易结束前无法偿还贷款，该协议将自动取消。通常，闪存贷款在交易策略中使用其他智能合约来获利，通常涉及清算或套利。只要该策略略能够立即执行，并产生足够的利润来偿还贷款加利息和任何费用，个人就可以不用有前期的抵押来执行策略使用闪电贷款获得大量资产。

治理代币：治理代币通常与去中心化的自治组织相关联，作为去中心化的治理主体，对区块链项目或 De Fi 协议的方向进行投票或重置特定参数 ( 例如, De Fi 协议中借贷所需的抵押品水平 )

流动资金池：在智能合约中锁定的加密资产的集合。流动池消除了交易对手的需要，是自动做市商、借贷协议、流动性挖矿和其他 De Fi 应用的重要组成部分。

预言机: 将智能合约与链上或链下的外部数据连接起来，这些数据可能是智能合约功能的输入。

可编程的区块链: 一种可编程的包含逻辑性和条件性的区块链。这些区块链可以运行存储在区块链上的代码，方便执行比直接资产转移更复杂的交易，例如金融应用程序 ( 例如,借贷和交易 )。

协议：一个特定的 DeFi 应用所必需的加密资产、智能合约和用户应用程序的特定组合，包括任何相关的功能组件，如用户界面、预言机、治理和投票机制、发展赠款和基金会，以及金融资产，如代币、国债和基金。其中有些组件可能是自动化的，有些组件可能是由个人和实体进行的。

假名化：个人数据的处理方式是：在不使用额外信息的情况下，个人数据不能再归属于特定的数据主体，前提是这种额外信息被单独保管，并受到技术和组织措施的约束，以确保个人数据不被归属于已识别或可识别的自然人。

智能合约：在区块链网络上使用加密签名交易部署的代码和数据的集合 ( 有时也被称为函数和状态 )。智能合约由区块链网络内的节点执行；所有节点必须为执行获得相同的结果，并且执行的结果记录在区块链上。

Stablecoin (SC)：数字资产寻求保持相对于某些资产的恒定价值，最常见的是美元或其他主要法定货币 ( 例如, Tether , USDC)。

质押：锁定加密资产持有以获得奖励或赚取利息的过程。一种常见的形式是认捐本地结算资产，以支持权益证明机制共识区块链中的验证。在这种情况下，持有更多代币的用户有更高的可能性被选择在网络上验证交易并获得奖励 - 但任何恶意验证者都可能失去他们的质押。在 De Fi 中，用户往往通过持有资产来支持协议，例如通过质押加密资产来为协议提供额外的流动性或先损资本以吸收潜在损失。用户可以"释放"加密资产的难易程度因区块链和协议而异。

代币：去中心化财务协议规模的常用度量。从广义上讲，该统计量衡量了已转移到 DeFi 协议基础上的智能合约的加密货币或其他代币的价值，但由于这些协议在设计上存在差异，TVL 并不是一个标准化的度量，而特定协议的报告值可能会有很大差异 - - 例如，由于某些某些类型的重复计算进行不同的核算（例如，DeFi 协议将资产存入其他 DeFi 协议）。

钱包：钱包可以托管或不托管。“托管钱包”( 或“保管钱包”) 由第三方管理，其中 ( a ) 价值属于虚拟货币所有者；( b ) 该值可以存储在钱包中或表示为托管帐户中的条目；( c ) 所有者直接与托管方交互，而不是与支付系统交互；并且 ( d ) 托管对钱包里的价值 ( 虽然它在合同上有义务只根据钱包所属者的指示来获取价值 ) 拥有完全独立的控制权。

“免托管钱包”( 或“个人钱包”) 是托管在用户的计算机、电话或其他设备上的软件，允许用户存储和进行加密资产交易，并且不需要额外的第三方进行交易。钱包里的价值是所属者的财产，存储在钱包中，而钱包所属者直接与支付系统交互，对价值拥有完全独立的控制权。钱包可能是热的，也可能是冷的。热钱包连接到互联网，冷钱包是没有链接到互联网。

“被包装”的加密资产：非特定区块链原生的加密资产的表示。用户将原始资产锁定在资产原生区块链上的跨链桥的智能合约中，跨链桥铸造新的“包裹加密资产”在另一区块链上交易。被包裹的代币和网络之间的跨链桥允许在其他区块链上使用非本地资产，提高了互用性。

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原文链接：

https://drive.google.com/file/d/1JNHRYSIw3rJzmKWvi_7SfmK0dj0IuG-a/view?usp=sharing

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