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信息来源自 medium，略有修改，作者 Cetra Finance
编译：RR
很难想象没有德尔塔对冲的 TradFi 会是什么样子：期权市场是所有衍生品交易量的核心。期权做市商通常会用许多其他需要更复杂数学计算的技术动态地对其账簿进行 delta 对冲。传统做市商业务的主要理念是市场中立：他们不押注于方向性波动、不靠买卖差价赚钱、不退还交易费和服务客户订单的费用。
本文与 DeFi 有关，所以让我们看看如何使用一些期权领域的技巧来创造更安全的收益率。
当谈到提供流动性时，每个人都会提到无常损失。问题是，没有多少人准备好承担与持有代币相关的风险，尤其是在熊市：你通常坐拥稳定币，等待下跌来积累头寸。对于那些从来不想成为持有者，只想控制风险并在 DeFi 获得良好回报的风险规避者来说，IL 意味着什么？
将 LP 头寸与 HODL 投资组合进行比较是合理的，因为 LP 面临以下风险：
常规的定向市场风险 ( 典型的“多头”头寸风险：如果每项资产美元价格上涨 100%，头寸价值将翻倍，若价格下跌 50%，头寸价值将减少一半 )
池中资产相对价格变化的风险 (LP 头寸中的代币数量随着其相对价格的变化而变化 )。
但你可以在不受资产绝对价格影响的情况下，通过提供流动性获利：对冲有助于我们消除定向风险，但通过提供贷款或稳定币交换获得更多收益将在池资产相关性上承担风险，这会导致 IL。
此外，我们将通过在流行的 DeFi 原语的头寸中添加“空头”部分来研究如何安全地 farm 波动性代币对。我们将专注于完全链上的策略，但你可以复制它们，在中心化交易所的任何地方用永续期货的空头头寸替换任何空头。
▵对创建德尔塔中性头寸的基本理解
* 让我们考虑一下我们想要获得以美元计价的回报的情况。作为初始存款，我们拥有一些 USDC( 或另一种价值几乎等于 1 美元的稳定币 )。
1.对冲质押
这一部分需要帮助完全不从事金融行业的人了解在 DeFi 收益率策略中使用对冲的最直接的例子。所以，如果你熟悉多头和空头的概念以及它们之间的相互作用，你可以直接进入下面的章节。
有很多流动性质押协议将锁定的基础资产包装成流动资产，以提高资本效率，例如 stETH、rETH 和 stMATIC。由于被包装的资产通常不能立即解除质押，因此会在 DEX 上创建相应的配对 (stETH/ETH，MATIC/stMATIC)。这样的资金池可以支付良好的回报，并几乎没有无常损失。尽管如此，该资金池中的头寸对基础价格有长期敞口 ( 收益与价格变化成正比 )。如果 ETH 价格下跌 50%，作为 LP 头寸价值，stETH 可能也会下跌 50%。
想象一下存入 USDC 作为抵押品，以 60% 的 LTV 借入 ETH，并将借入的 ETH 换回 USDC。如果 ETH 价格下跌 50%，我们将需要两倍的 USDC 来购买所借的 ETH，从而使初始存款增加 30%。如果 ETH 价格上涨，我们将遭受损失，并在某个时刻被清算。这就是一个普通的空头头寸 ( 收益与负的价格变动成正比 )。
我们可以把上述内容结合起来，获得对基础价格的变化毫无意义的回报：
1. 将 USDC 存入借贷协议
2. 借入 ETH
3.将 ETH 存入质押池 / 关联池
第 2 和第 3 部分的美元价值变化是相反的，所以它们的总价值将保持不变，而我们只能获得 farming/ 质押的奖励。
这里需要提到的是，因为 LTV 并不等于 100%，因此并非所有用于该策略的 USDC 都能获得 farming 奖励。实际上，APR 将比 DEX 页面上显示的要低 (100-LTV)%。尽管我们必须加上贷款 APR( 我们通过提供 USDC 作为抵押品获得 )，并减去借款 APR( 我们为借款支付的 )，但通常情况下它们相对较低，而且几乎可以相互抵消。
▵ 对冲质押的收益曲线
策略总结：
除了与质押合约安全有关的风险之外，几乎没有风险。
回报较少
2.对冲的 UniV2 farming
通过只开立 LP 头寸，我们承担了资产价格相对于美元的风险 ( 通常的价格风险 ) 和资产价格相对于彼此的风险 ( 无常损失 )。第一种风险是典型的“多头”头寸风险：如果每种资产的美元价格上涨 100%，头寸价值将翻倍，如果价格下跌 50%，头寸价值将减少一半。
我们可以通过在将资产放入流动性池之前以 USDC 为抵押借入资产来消除第一类风险。当建立头寸时，我们将在池中有 x 和 y( 多头 ) 和等量的借款 ( 空头 )。
第二类风险是在资产相对价格变化时出现的：LP 头寸中的代币数量也会发生变化，导致我们有效地做多了价格下跌的资产，而做空了价格上涨的资产：这就是无常损失。为了控制无常损失，我们可以重新平衡策略：从池中提取部分头寸来偿还债务，或借入相当于池中借款金额的资金。
让我们考虑 farming ETH-BAL 对的情况，我们将其表示为 x-y。假设我们想在这个策略中投资的美元总价值是 V0。在这种情况下，我们首先必须将这些 USDC 放入 Aave 作为抵押品，然后借入相当于这笔 USDC 的 ETH 和 BAL：
在 LP 头寸上，我们会有以下动作：
这恰好是所借的 x 和 y 的数量。
为了涵盖所有可能的 ETH 和 BAL 的价格变化，我们需要查看下面这张 3D 图。我们将只研究自开仓以来 ETH 价格上涨 10% 的情况，看看头寸价值如何随着 BAL 价格的变化而变化：
▵对冲 farming 的收益曲线。
策略总结：
孤立的无常损失风险在相关的货币对中是很小的，但要注意小盘期权，它们的波动性甚至可以抵消掉最大的回报。
显著的预期回报：CRV/ETH 或 COMP/ETH 等相对安全的货币对可以提供超过 45% 的 APR。
3.类似对冲 Balancer 的 farming( 广义的 CPMM)
我们可以把上面提到的 univ2 类型的资金池看作 AMM，它重新平衡了基础流动性池，使其美元价值在其组成部分之间平均分配。但价值被分割的比例可能不同于 50/50。提供这种池的协议的一个例子是 Balancer。其中受欢迎的比例是 80/20。BAL/ETH 池就是如此。重要的是，这样的资金池具有较低的 IL，因此在其他条件下，在那里投资会更安全。
所以如果有 V0 USDC 可以投资，我们应该借的 ETH 和 BAL 价值为：
然后把它放进资金池中：
让我们看看 80BAL/20ETH 对冲池的收益曲线，假设 ETH 价格自开盘以来上涨 10%：
▵ 对冲 CPMM farming 的收益曲线。
策略总结：
这降低了 IL，但头寸通常包含了如 80BAL/20ETH 的更多替代币对，这些代币的流动性可能不够好，无法即时进入和退出资金池。
在 80BAL/20ETH 等代币对中，较大的预期收益和较低的 IL 可以带来高达 60% 的回报。
4.杠杆化德尔塔中性 farming
Tulip、Alpaca、Alpha Homora 和 Tarot 等许多 LYF( 杠杆化流动性挖掘协议 ) 可以创建与上述类似的头寸，但具有更高的杠杆率。你所需要做的就是选择合适的货币对，并在开仓时借入所需的资产数额。如果我们谈论的是美元计价的回报，我们应该选择一对波动性资产 + 稳定币，然后用 2 次杠杆，借入 100% 的波动性资产，再用 3 次杠杆 --75% 的波动性资产和 25% 的稳定币。
2 次杠杆：借入 100% 的波动性资产，所有的风险资产将被放进池子里被借入，产生德尔塔中性。
3 次杠杆：存入 1 美元的 USDC，我们将借入 1.5 美元的波动资产和 0.5 美元的稳定币。所以在开仓的那一刻，我们将拥有价值 1.5 美元的资产和价值 1.5 美元的稳定币，其中价值 1.5 美元资产被借入，从而使头寸为德尔塔中性。
这种头寸的收益曲线看起来与之前的头寸相似，但收益是之前 2 或 3 倍 ( 取决于选择的杠杆 )，这意味着 farming 回报将成倍增加，但 IL 也将成倍增加。
让我们看看 SOL/USDC 德尔塔中性 farming 头寸如何随着 SOL 价格的变化而变化：
策略总结：
巨大的预期收益：在 Tulip farm 中经常可以看到>100% 的 APR
在高度波动的市场中，放大的 IL 可能会增加损失。由于使用了嵌套协议，智能合约的风险将会增加。
5.德尔塔中性中心化流动性
和德尔塔中性杠杆化的中心化流动性
这些策略现在才刚刚出现；然而，它们的工作原理与对冲 Farming 和杠杆化德尔塔中性 Farming 头寸非常相似，而在这里你必须控制提供的流动性活跃的范围。这些策略充满了更多的风险，因为大多数活跃的中心化流动性提供者都是无利可图的。
Cetra 是如何处理这些很酷的东西的？
虽然这些策略很好用，但有很多细节在概述中被省略了：清算管理是很大的问题，你应该积极控制你的头寸，在借贷和 Farming 部分之间移动资金，以保持德尔塔中性并不被清算。
如果手动执行此操作，你可能会面临计算和实际掉期的巨大差异，因为进入头寸时价格会发生变化。这就是我们创建 Cetra 的原因。
Cetra 正在实施上述所有策略，以创建 DeFi 中最重要的德尔塔中性协议。
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