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导读

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超额抵押贷款协议是当今 DeFi 的常态，像 Aave、Compound 和 Maker 这样的平台是行业中的巨无霸，总价值锁定（TVL）超过 180 亿美元。本文研究数据来自 DeFiLlama，以让大家了解更多关于以清算为中心的借贷协议的用户借贷情况。推荐阅读。

由于有许多选择，最重要的问题不是哪种设计是最适合的去中心化平台，而是哪种设计让去中心化平台有最好的机会与中心化平台竞争？推荐阅读第一条。

关于链上身份的思考以及分类，推荐阅读第二条。

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0xDG @ MYSO Finance| 作者

本文研究数据来自 DeFiLlama，以让大家了解更多关于以清算为中心的借贷协议的用户借贷情况。

超额抵押贷款协议是当今 DeFi 的常态，像 Aave、Compound 和 Maker 这样的平台是行业中的巨无霸，总价值锁定（TVL）超过 180 亿美元。这些协议以及其他许多协议的一个共同因素是以清算为中心的设计，其中借款人的持有物在突破一定的贷款与价值（LTV）阈值或健康因素时被清算（由于他们的抵押品价值不能覆盖其债务价值）。

正如早期 MYSO 研究系列文章中所讨论的，以清算为中心的协议设计可能不会在借款人、贷款人和清算人之间创造一个公平的竞争环境。借款人要处理过多的运营开销，不得不不断地监控 LTV，并确保他们的头寸有足够的抵押。掠夺性的清算机器人，过度清算，以及链上清算的金融传染的可能性，是由于这种协议设计的扩散而存在的重大问题。

清算仪表板

为了了解更多关于清算指标以及清算需要什么样的价格行为才能产生广泛的传染影响，让我们来看看 DeFiLlama 团队创建的一个伟大的工具——清算仪表板。

当打开清算仪表板时，我们会看到一些与 ETH 作为抵押品的头寸的清算有关的指标。虽然有许多其他加密货币抵押品可供研究，但让我们专注于 ETH 和 ETH 衍生品。根据仪表板显示，价值约 16 亿美元的 ETH 被用作借贷的抵押品，并可能被清算。仪表板还显示了已投入的可变现抵押品的每日变化百分比，以及在价格下跌 20% 的情况下可变现的 ETH 金额（美元）。

右边的图表是一个很好的工具，我们可以直观地看到清算价格和在不同 ETH 价格点上可能的清算规模，以协议为基础。让我们来看看上述图表中的一些统计数据：

• 以 ETH 计价的抵押品的前 5 名协议是 Maker、Aave V2、Compound、Liquity 和 Venus

• Maker 在可变现的美元金额方面处于领先地位（8.622 亿美元），其次是 Aave V2（2.942 亿美元）和 Compound（2.065 亿美元）。

• 如果 ETH 下跌到 700-800 美元的范围内，清算量将是惊人的，仅 Maker 就有价值超过 4.4 亿美元的 ETH 在这些水平上被清算。

如果我们点击 “Cumulative”按钮，我们就能够看到累计清算水平的汇总。根据这一数据，如果 ETH 重新测试 6 月的低点~890 美元，大约 1.8 亿美元的 ETH 抵押品将被清算。如上图所示，低于 800 美元的水平将意味着各种借贷协议的大规模清算。

不出所料，当切换到查看这些抵押品位于什么链上时，以太坊领先，BSC、Polygon、Avalanche 和 Solana 紧随其后，总共有约 3700 万美元的可变现 ETH 抵押品。

在线仪表板展示了所有借贷平台的前 100 个未结头寸（按美元价值）。这些顶级头寸中的许多是 Maker vaults ，然而，一些特色看起来是 Aave 和 Compound 上的个人账户。第 12 大未结头寸是在 Compound 上，价值约 2460 万美元的 ETH 被作为抵押品，但这个头寸的清算价格为 1092 美元，处境有点不稳定。在前 100 个未结头寸中，有 12 个头寸的清算价格高于 950 美元，这意味着有相当数量的 ETH 面临被清算的风险，因为价格下降了约 30%。

DeFiLlama 的仪表板还提供了一个链接，可以下载这些协议的所有开放头寸，只要我们深入研究这些数据，就可以发现一些有趣的细节。922 个不同的地址已经认捐了超过 10 万美元的 ETH 抵押品，其中 200 个已经拿出了超过 100 万美元。Aave V2 以 ETH 抵押的总头寸领先，目前有超过 7700 个头寸。

ETH 衍生品

当看一下一些流行的 ETH 抵押衍生品，如 stETH 和 wstETH，数字也是相当惊人的。

目前约有 6.1 亿美元的 stETH 作为 Aave V2 的抵押品，其中约 1.4 亿美元可在价格下降 20% 的情况下变现。

Maker 上的 wstETH 抵押品有更大的回旋余地，因为如果代币价格跌至约 950 美元，将出现大量清算。大约 2.4 亿美元的 wstETH 被存放在 3 个 Maker 金库中，前两个金库的平均清算价格约为 970 美元。

传染风险

回到赤裸裸的 ETH，让我们想想负面价格行动的一些影响，以及这将如何影响链上清算和整体市场健康。鉴于不确定性和一些总体的宏观经济条件，将使 ETH 的价格回到重新测试 2022 年 6 月约 890 美元的低点，价值约 1.8 亿美元的 ETH 抵押品将被清算。如果清算人获得这些 ETH 并在链上 DEX 上出售，这将产生什么滑点，会有什么影响？

在 1inch 上用价值约 1.8 亿美元的 ETH 换取 USDC，将导致大约 14.2% 的价格影响，这确实是一个巨大的跌幅，但其后果甚至会更大。在这种情况下，由于 ETH 的新价格将允许其他 ETH 抵押的头寸被清算，而这些头寸现在的 LTV 已经足够低了。这将意味着一个肯定的死亡螺旋式下降，直到达到某个枯竭点。然而，这种情况假设套利者被清算机器人超越，整个初始抵押品金额被一次性清算，这并不是没有可能，但仍然非常不可能。

这样的传染情况以前也几乎上演过。今年早些时候，Fantom 生态系统内的一个高净值个人将价值约 5000 万美元的 FTM 存入借贷协议 Scream，并为两个代币（$SOLID 和 $DEUS）办理了贷款。然后，该用户将上述借来的代币锁定在一份为期四年的质押合约中。不久之后，总体市场的不稳定导致 FTM 的价格暴跌，用户的 LTV 比率开始接近该协议将清算他们的水平。如此大规模的 FTM 代币清算会对代币价格造成巨大的下行压力，导致进一步的清算和大量的机器人活动。

最终，Deus Finance DAO 的一个成员借给了该用户 200 万美元，以帮助加强他们的地位健康，防止灾难性的清算。然而，仍然发生了几次部分清算，使该用户的抵押品下降到 3500 万 FTM（从 5900 万 FTM 下降），对应的 FTM 代币的链上价格从 0.85 美元下降到 0.76 美元，进一步的下降运动也将随之而来。如果没有这个局外人的加强，整个链可能会通过清算机器人和可能的 FTM 代币死亡漩涡而被消灭掉。

清算数据

DeFiLlama 的清算仪表板是分析 DeFi 空间中债务头寸的巨大价值的宝贵工具，即使仅仅是纯 ETH，目前也有超过 16 亿美元被用于借贷。在这方面，DeFi 的伟大之处在于其数据的透明度和可组合性，我们能够确定大量抵押品金额可变现的价格点，并分析各种借贷协议的具体头寸。

像这样清晰的指数化数据使我们能够看到监测到大额抵押品将被出售给清算人的价格水平，并推断出二级市场可能无法吸收相关的清算量而不出现明显的价格滑坡，可能会扰乱市场的流动性并造成额外的销售压力。在这种情况下，基于 Flashloan 的清算机器人可能会发现自己无法以允许他们实际关闭相关债务头寸的价格出售抵押品金额，可能会给协议留下坏账。正如所讨论的，虽然会导致这种情况的价格变动相当罕见，但问题是，如果它们发生，就会产生破坏性的影响，并引发一连串的清算活动。这可能会给整个加密货币市场带来系统性风险，以清算为中心的借贷协议会加速并加剧市场崩溃。