导读

今日老雅痞共推送 3 篇文章。

有时候吧，人老了就别折腾了。本文是孙正义的千亿帝国崩塌史。

NFT 差不多都会归零，或早或晚。说话负责，第二条给你解释清楚这么讲的理由。

第三条是对最近兴起的“加密艺术”领域的广泛概述，包括使用 NFT 作为数字艺术发行机制。进来学习。

 Mario Gabriele丨作者

readthegeneralist 丨来源

软银：帝国的黄昏！

在孙正义的 1000 亿美元基金震撼了金融界五年之后，软银的风险投资公司正在崩溃。它能被拯救吗？

可行性见解：

如果你只有几分钟的时间，下面是投资者、运营者和创始人应该了解的软银的情况：

• 新地形。软银以前从未到过这里。虽然这家日本企业集团经受住了超过其应有的跌宕起伏，但其最近的跌幅却不同。上个季度，软银创纪录地宣布亏损 230 亿美元。正如一位前雇员所说，“这是一场恰如其分的危机。”

• 一个失败的实验。该公司的衰退大部分可以追溯到愿景基金。这个有史以来最大的风险投资工具在 2017 年大张旗鼓地推出，它的表现一直很糟糕，在资产类别中排名倒数 10-15%。其第二只基金的表现可能更差。

• 组织问题。创始人孙正义曾说过，他希望软银能茁壮成长 300 年。目前，很难想象谁会在未来五年内执掌该公司。现年 65 岁的孙正义不可能无限期地继续下去，然而经理人的出走使他的企业缺乏领导人。

• 银行里的现金。尽管经历了残酷的 2022 年，软银拥有 350 亿美元的现金，并有能力产生更多现金。孙正义预计，半导体公司 Arm 将在一年内上市，这一事件应使数十亿美元回到软银。尽管愿景基金的表现表明，该公司目前不是一个非常有才华的投资者，但它确实有足够的钱继续玩。

• 卷土重来的历史。孙正义是一个大赌徒。在互联网崩溃期间几乎破产后，孙正义向阿里巴巴投资了 2000 万美元，在阿里巴巴 IPO 时这些股份价值 500 亿美元。Softbank Experience™ 从来都不是一帆风顺的，但很少有人能像该公司的首席执行官那样从损失中恢复过来。

也许是的。那些出生在一个垂死时代的人可能会发展出一种对衰败的感觉。

如果这种感觉确实存在，孙正义现在可能就有这种感觉。五年前，孙正义宣布了他的 1000 亿美元愿景基金，震惊了金融界。由沙特阿拉伯和阿联酋的主权财富基金提供资金，“SVF 1”不仅是有史以来最大的风险投资基金，而且是其最接近的同期规模的 30 倍。在它的傲慢和想象中，它带有一个庄严的帝国踏入其权力的迹象；看着我的作品，你们这些强者，绝望吧！

此后的半个月里，孙正义的战略既大胆又天真。WeWork、Uber、Oyo、Zume 和其他许多公司的失败让软银及其投资者血本无归。今年 8 月，软银宣布季度亏损 230 亿美元，是其历史上最大幅度的亏损。这是继前一个季度下降 170 亿美元之后的又一次；在六个月内，400 亿美元的价值蒸发了。本周，有消息称，软银打算削减其愿景基金团队的 30%。

历史表明，这种规模的损失往往是致命的。然而，在孙正义身上，软银拥有一种罕见的天赋，即对光明的消逝感到愤怒的人。他一次又一次地展示了从看似不可救药的情况下恢复的能力。尽管很少有人会愚蠢到与孙正义对赌，但拯救他的公司的风险实践看起来是一座太远的桥。

软银如何发现自己处于如此糟糕的境地，是一个追溯每个伟大帝国的弧线的故事。这是一个关于宏伟的野心和令人发指的财富、王国和造王者、纵容的助手和谄媚的朝臣、令人眼花缭乱的征服和屈辱的退却的故事。我们将讨论：

• 孙正义的崛起。在大学毕业时，孙正义已经是一个千万富翁。他没有安于现状，而是冒着风险建立了世界上最大和最复杂的企业集团之一。

• 愿景基金的革命和演变。愿景基金的胆量震惊了商业世界，使孙正义成为全球家喻户晓的名字。然而，部署超过 1000 亿美元的资本在财务、组织和文化上都是一个挑战。

• 一个帝国的衰落（以及如何拯救它）。愿景基金的表现严重不足，拖累了软银的财务状况。它还促成了一种无益的、短期主义的文化。如果孙正义希望他的帝国在他下台后能够蓬勃发展，他将需要做出根本性的改变。

孙正义: 一个传奇的诞生

对于那些只从愿景基金的工作中了解孙正义的人来说，他的名字可能会让人联想到一个卡通人物。一个身材矮小、西装革履的商人，就像一个会说话的玩具和自动取款机之间的交叉点：他轮流发表关于未来的不正常的声明，然后发放现金。

这样的描述对孙正义的非凡事业是一种伤害。软银的创始人从最普通的起点开始，通过他的智慧、勇气和疯狂的动力建立了一个帝国。

“着眼于未来”

鸟栖市的名气不大。它位于日本南部的九州岛上，其旅游景点包括一个赛马场、一个奥特莱斯商场和一个看起来很舒服的瀑布。1957 年，孙正义也是在这个城市出生的。

作为第二代韩国移民的孩子，孙正义在相对简陋的环境中长大。他童年的家建在属于日本国营铁路公司的土地上，使他在早期的生活中产生了不稳定感。儿子的父亲通过养猪和养鸡来养家糊口。他还表现出愿意承担其后代将继承的风险，开始了一个非法的清酒酿造业务。这得到了回报，让儿子们买了一辆车，这是他们附近的第一辆车。

向上流动是有代价的。儿子们离开了他们的韩国社区，来到一个更传统的日本地区。政府的一项政策迫使他们全家将姓氏改为更符合本地人发音的 Yasumoto。疏远感对年轻的 Masayoshi 产生了很大的影响：

我是个好学生，但在那些日子里，我的脑海中一直有一片黑暗。这是因为我的国籍问题。当我和朋友在一起的时候，我很开心。当我独自回家时，我有一种感觉，我对我的朋友们隐瞒了什么。

也许是因为这种分离，孙正义才感到有动力去证明自己，以显示他并不“低人一等”，正如他后来解释的那样。他找到了一个不太可能的灵感来源：麦当劳日本分公司的负责人 Den Fujita。

Fujita 是在富裕的环境中长大的，他的父母是日本人。然而，与他那个时代的典型高管不同，Fujita 是个爱表现的人，对赚钱有着不加掩饰的渴望。他也很欣赏西方产品，早期的一项举措就是 Christian Dior 的包包，就是证明。

虽然 Fujita 建立了一个有利可图的进口业务，但在 1971 年赢得麦当劳的权利代表了一种不同程度的机会。然而，并非所有人都这样认为。传统上，日本消费者对牛肉或土豆都没有兴趣，Fujita 认为这种缺失导致了国家的虚弱。Fujita 曾解释说：“日本人非常勤奋，但非常虚弱，非常渺小，我们的脸色非常苍白。我认为我们必须加强自己。这时我想到了牛肉”。无论人们如何看待他曲折的理由，Fujita 的赌注都得到了回报，特许经营权迅速扩大。

在启动了他的麦当劳帝国后不久，Fujita 获得了更广泛的认可。1972 年，他出版了八本商业书籍中的第一本《犹太人的经营之道》。对现代人来说，这听起来是一个令人不安的标题。然而，正如 Fujita 后来在 1992 年向《纽约时报》解释的那样，这部作品的目的是赞美犹太人的创业精神和商业智慧，尽管它涉及重大的定型观念。Fujita 说：“请不要误解，我是想为犹太人做一些好事”。在出版时，Fujita 的主题也并不罕见，许多日本作家将犹太人作为一种灵感和方向，用来评估他们自己的国家。

这本书被证明是一个巨大的成功，第一个月就卖出了 20 万册，最终超过了 100 万册。它落入了 16 岁的孙正义手中。用 Fujita 的话说，他发现了一种他在其他地方没有发现的大胆和原创性。孙正义回忆说：“我印象非常深刻”。他想“写这本书的人一定很了不起”。

接下来的事情是典型的孙正义。事实上，这可能是后来成为孙正义天才领域的第一个例子：不可能的、不可避免的销售。

孙正义相信 Fujita 会提供他在其他地方无法获得的智慧，他开始给这位大亨的办公室打电话。当他联系到 Fujita 的助理时，他传递了一个信息：他是一个学生，是 Fujita 的狂热崇拜者，他希望能见面。不出所料，孙正义被拒之门外，但他仍不气馁。在接下来的几个月里，据他估计，他给 Fujita 的办公室打了 60 次电话。当助手们告诉他，Fujita 是个大忙人，不太可能抽出时间来见学生时，孙正义记得他曾嘱咐过：“不要自己决定。让他来决定。”

孙正义的不懈努力并不便宜。从鸟栖给东京打电话会产生大量的电话费。然而，孙正义并不打算放弃。在他一生中重复的手法中，孙正义看到了一个似乎无法克服的问题，并加倍努力而不是退缩。在跳上飞往日本首都的航班后，他再次致电 Fujita 的办公室。

他告诉助理，他已经飞去见 Fujita，并给她一个信息，让她转告。孙正义指示道：“完全按照我说的方式告诉他，你不必看我。你不需要和我说话。你可以继续做你的事情。我只想看他三分钟的脸。”

最后，Fujita 给了孙正义十五分钟的时间，这足够让这个年轻人问出他一直憋在心里的问题：“我应该做什么生意？"”

Fujita 思考了一下，然后回答说——计算机。他说：“不要看过去的产业。要看的是未来。”

“什么是对我的时间最有效的利用？”

为了创造未来，孙正义必须打破他的过去。在他遇到 Fujita 的同一年，孙正义告诉他的父母，他想搬到美国去继续学习。他们同意了，尽管并非毫无保留。在机场向他的家人告别时，他的母亲泪流满面，担心他再也回不到日本了。他说：“别哭，妈妈，等我从学校毕业后，我会回来的。我保证。”

在他登陆加利福尼亚后，没过多久，孙正义就展示了他的才能。在来到圣马特奥的塞拉蒙特高中作为二年级学生的一周内，他被提升了一个年级，成为一名三年级学生。几天后，他又被提升为高年级学生。他的高三生活持续了四天，然后他参加了一次考试并毕业。希望他能在某个时候参加一个三分钟的舞会。

孙正义考上了 Holy Names College，在奥克兰大学呆了两年，然后转学到加州大学伯克利分校。虽然孙正义认真对待他的经济学学位，但他设定了另一个目标：每天只用 5 分钟的时间工作，就能每月赚到 1 万美元。当他问几个大学同学是否知道有这种特点的工作时，他们很合理地把他斥为疯子。于是孙正义开始问自己：“什么是对我的时间最好、最有效的利用？”

他最终选择了发明。毕竟，一个巧妙的设计可以产生成千上万的利润，甚至更多。孙正义决定尝试一下，设置了一个 5 分钟的计时器，并暗示自己要思考。他恳求道：“发明，来吧！”。

令人惊奇的是，它起了作用。在他的“发明构思笔记”中概述了 250 个概念后，孙正义决定创建一个电子词典，并雇用教授帮助制造它。他以 170 万美元的价格将其卖给了夏普。接下来，他决定进口日本电子游戏，又赚了 150 万美元。在 18 个月内，他已经赚了 320 万美元。他诙谐地说道：“这比每月 1 万美元要好”。

这个故事真的是真的吗？Masayoshi 真的能在每天只工作 5 分钟，总共超过 15 个小时的情况下取得这样的成果吗？我们必须允许每个神话有一点戏剧性的许可。

尽管在美国发展得很好，但从伯克利大学毕业后，孙正义履行了他对母亲的承诺。他要回日本了。

“我没有证据，但我坚信自己”

孙正义回到了仍在战后经济“奇迹”中徘徊的日本。1981 年，也就是孙正义回家的同一年，管理大师彼得 - 德鲁克（Peter Drucker）概述了这个国家日益增长的商业实力的核心的复杂性和智慧，这种能力被缩短为“日本公司”。

对于一个在美国以超人的速度前进的人来说，孙正义的日本商业努力开始得比较慢。为了寻找一个能让他在“未来五十年内”都能从事的事业，孙正义有条不紊地通过不同的想法，从编写软件到开办连锁医院。一旦他有了足够多的不同选择，孙正义就在一个巨大的矩阵中相互比较，从四个方面对这些想法进行评分：

1. 自己有多大可能爱上（并保持）这项业务。

2. 该业务有多大的独特性。

3. 该企业在十年内成为日本第一的可能性有多大。

4. 该企业的行业有多大的增长空间。

为了引起轰动，孙正义在即将举行的消费电子展上花钱买了一个最大的展位。他没有宣传自己的服务，而是给当地的软件公司打电话，提出免费展示他们的产品。他希望通过展示现有产品的范围，软银可以开始与商店达成批发交易。

事实证明，这是一次昂贵的失败。虽然人群涌向软银的桌子，但却没有产生什么业务。那些对购买软件感兴趣的人只是直接与供应商分享他们的信息。孙正义回忆说：“我完全被排除在交易之外，我大概赚回了展位成本的二十分之一。”

有几个星期，孙正义忍受着来自他所选择的行业的羞辱。孙正义回忆说：“许多人都在嘲笑我。他们说，那个人真的很笨。他是个好人，但很笨”。不过，没过多久，他的命运就发生了转变。日本最大的个人电脑经销商之一，Joshin Denki 得到了软银展位的消息，并有兴趣讨论合作事宜。在东京的一次会议上，Joshin Denki 的总裁对这位年轻的新秀进行了询问。“他问了我很多问题：'你有多少资金？你多大了？你有什么样的商业经验？”

孙正义对他的回答的记忆让我们看到了这位软银创始人的说服力。它值得被完整地阅读：

我告诉他，我只有很少的钱，很少的商业经验。我没有产品，什么都没有。我所拥有的是最大的热情，最大的成功欲望。我说，你已经在购买一些 PC 软件了。今天你在这方面可能比我有更多的知识和经验。你比我年长，也更有才华。但是，除了购买 PC 软件和硬件之外，你还将购买家用电子产品，冰箱、电视、录像机。我将把我所有的时间和精力，我所有的能量，我的整个精神只奉献给 PC 软件。几个月后，你认为谁会更有知识，更像这个行业的专家？如果你想成为日本第一大 PC 经销商，你必须找到软件分销方面的第一人。这就是我。我没有证据，但我坚信自己。

软银得到了合同。由于 Joshin Denki 提供的社会验证，许多其他公司纷纷效仿。软银在一年内从 12 万美元的年化收入上升到 2760 万美元。

“不知何故，我活了下来”

在 20 世纪 80 年代和 90 年代初，软银的规模不断扩大，成为日本第一大软件分销商和技术杂志的出版商。除了对软银的行业越来越感兴趣之外，像《Oh！PC》和《Oh！MZ》这样的出版物也为该公司的产品做了广告。

1994 年，软银上市，融资 1.4 亿美元。孙正义似乎把公司的新地位作为重塑的催化剂，进行了一系列的收购，包括以 31 亿美元收购计算机出版商 Ziff-Davis。

除了通过收购来壮大他现有的业务部门，从 1995 年开始，孙正义开始对有前途的公司进行少数投资。他特别迷恋那些利用技术的最新热潮：互联网。孙正义成立了软银技术风险投资公司（SBTV），以利用这一机会。

孙正义的出版经验帮助他确定了 SBTV 的第一个目标。孙正义接触雅虎时，雅虎刚刚成立一年。虽然杨致远的业务仍处于起步阶段，但孙正义和他的团队看到了它作为现代出版业巨头的潜力，但成本明显降低。

1995 年底，SBTV 投资了 200 万美元；四个月后，孙正义又提出了一个更大胆的提议。在失去热度的“披萨饼”上，软银的领导人向杨致远推销接受 1.05 亿美元的投资，以换取 33% 的股份。杨致远回忆说：“我们大多数人都认为他是个疯子”。他还是接受了这个疯子的钱。

没过多久，这个赌注就得到了回报。雅虎在两个月后上市，在随后的几年里，软银又向该公司投资了 2.5 亿美元。三年后，即使出售了 4.5 亿美元的股票，软银的股份价值也达到 86 亿美元。

这并不是孙正义和杨致远合作的唯一方式。1996 年，雅虎和软银公布了一个合资企业——雅虎日本。孙正义的企业拿出 120 万美元购买该实体 60% 的股份，雅虎则出资 80 万美元。在随后的几年里，雅虎日本将成长为该国最大的网站之一。到 1999 年，它是日本 80% 的互联网用户的起点门户，价值为 45 亿美元。

孙正义在整个 20 世纪 90 年代中后期继续他的购物狂欢，在惊人的 800 家初创公司中积累股份，包括 E-Trade、ZDNet、Webvan 和 Geocities。作为未来的标志，孙正义偶尔会把大量的投资写在最小的研究上。与 E-Trade 公司创始人的一个电话就足以争取到 4 亿美元的资金。

随着科技狂热的兴起，软银的“netbasu”（“互联网”和“财阀”的谐音），是日本综合企业集团的术语，使孙正义成为世界上最富有的人，尽管只是短暂的（有三天，他变得比比尔 - 盖茨更富有），孙正义谈到 1999 年的一个时期时说：“我的个人净资产每星期增加 100 亿美元。到 2000 年初，软银的估值达到 1600 亿美元”。

然后，这一切都崩溃了。当年晚些时候，网络泡沫破灭，软银的持股价值也随之破灭。在成为地球上最富有的人的六个月内，孙正义的公司股票下跌了 99%。

在一年的时间里，孙正义的净资产估计损失了 700 亿美元，这一跌幅被称为“任何人类在经济上遭受的最大损失”。

孙正义说：“我们几乎破产了。不知何故，我活了下来。”

“相信我，并借给我钱”

在采访中，孙正义表现得很有风度，对自己的雄心壮志嗤之以鼻，对自己的错误坦然面对。当然，他有虚张声势和大量的戏剧天赋；但听他讲故事，就会明白为什么他被认为是一个如此有说服力的推销员。

在幕后，孙正义是一个更无情的存在。尽管他可以用关于未来的独白来吸引人，让人惊叹，但一位对软银及其创始人有深入了解的人士指出，孙正义对他人的冷漠令人毛骨悚然。该人士说：“他目中无人，其他人对他来说只是工具，是为他的伟大而设计的工具。他是相当反社会的。”

这个弱点给孙正义带来了无数的文化和组织挑战，我们将详细讨论这些挑战。在某些情况下，它被证明是有价值的。孙正义的超脱使他具有罕见的能力，可以把错误留在身后。同一消息人士说：“他非常善于忽略过去，勇往直前”。他把这位软银创始人比作罗杰 - 费德勒。就像这位瑞士网球大师能从一个糟糕的分数中脱身，赢得下一个分数一样，孙正义也能迅速摆脱失败。他可以从一件事到另一件事，病态地继续前进。”

没有什么比孙正义的千禧年更能体现这种品质了。2000 年，孙正义失去的钱比历史上任何一个人都多。他也做了他有史以来最好的投资——阿里巴巴。

就像孙正义的许多决定一样，他的信念依靠的是近乎神圣的直觉，而不是严格的分析。孙正义在谈到阿里巴巴的 CEO 马云时说：“他没有商业计划，也没有收入，但他的眼睛非常有力。强大的眼睛，闪亮的眼睛”。尽管孙正义觉得阿里巴巴的商业模式是错误的，但他相信这位年轻的领导人，认为他是一个令人印象深刻的激励者。

软银投资了 2000 万美元。当阿里巴巴在 2014 年上市时，软银的股份估值为 600 亿美元，回报率为 300,000%。2020 年，孙正义的持股量被定为 1500 亿美元。这被认为是有史以来最伟大的投资之一。再加上孙正义的雅虎红利，它将软银的投资者置于精英公司中。消息人士提到：“人们庆祝约翰 - 多尔获得谷歌和亚马逊，阿里巴巴和那个一样好。”

然而，阿里巴巴需要时间来为软银的财务健康作出贡献。在此期间，孙正义着手重塑他的业务，以专注于新生的移动互联网运动。首先，孙正义试图通过获得移动频谱的许可证来参与行动。日本政府拒绝了他，告诉他已经没有空间了。一场长达一年的争斗开始了，软银起诉政府要求获得带宽。最终，孙正义胜出，在 2005 年赢得了新分配的频率。

为了真正在竞争激烈的电信业中竞争，软银需要的不仅仅是频谱。孙正义看到了一个通过收购来加速其行动的机会。几年前，沃达丰已经进入日本，但未能产生影响。随着首席执行官阿伦 - 萨林 (Arun Sarin) 面临的压力越来越大，他的区域资产突然有了用武之地。有一个问题：软银有 20 亿美元的资本，但沃达丰的价格据说是 200 亿美元。孙正义说：“我还差 180 亿美元”。

孙正义去找一家银行补足差额。与二十五年前他与 Joshin Denki 总裁的谈话相呼应，孙正义不得不说服他的交易对手相信他是合适的。他概述了他重振项目的计划，把它变成一台产生现金的机器。孙正义总结他的论点说：“相信我，借钱给我。”

孙正义以低于他预期的价格获得了沃达丰日本公司，即 150 亿美元。尽管市场还不知道，孙正义对他的移动部门有很大的计划。孙正义在一年前拜访了乔布斯，带去了一张“具有移动功能的 iPod 的小图纸”。

乔布斯告诉孙正义：“不要给我你那张烂画，我有我自己的”。当孙正义问他的公司是否可以作为乔布斯即将诞生的作品的官方载体时，乔布斯同意了。这位苹果主管说：“你疯了。我们还没有和任何人谈过，但你先来找我。我把它交给你。”

2008 年，软银移动和苹果宣布了他们的合作关系。如果你想在日本买一部 iPhone，你必须加入孙正义的网络。软银移动公司的业务飞速发展，到 2011 年达到 2500 万用户。孙正义可能在这十年开始的时候就已经落魄了，但在下一个十年，他又重新成为了一个科技巨头。

愿景：软银的风险演变

孙正义的故事是一部让人感觉良好的电影的素材。但愿景基金的故事是更丰富的文本。在它的傲慢和过度、狡诈和谄媚中，它是一个具有莎士比亚戏剧般生动的故事。在四幕中，我们将描绘出软银投资的愿景和盲目性。

第一幕：王子

Nikesh Arora 是解决方案。几十年来，评论家和股东们一直在抱怨孙正义帝国的一个方面：对他的依赖性。尽管到 2014 年，该公司的市值已超过 700 亿美元，但这个巨型企业集团仍然带有一个人表演的痕迹。一位前董事会成员提炼了公司的本质：“孙正义，孙正义，孙正义。”

尽管孙正义公开表示要建立一个可以持续三个世纪或更长时间的企业，但他基本上没有培养出一个可以超越他的管理团队。软银可能是一个庞然大物，但它是一个有单一故障点的企业。随着孙正义接近他的 60 岁生日，这种缺乏弹性的情况越来越令人担忧。

然后，Arora 出现了。2014 年，这位前谷歌高管被聘为软银投资工作的负责人，很快被提升为总裁和首席运营官，孙正义公开称他是自己的继任者。一位消息人士指出：“孙正义明确说了，他以前从未这样说过，此后也没有说过。”

在许多方面，这位前谷歌高管作为软银的候任首席执行官是一个不同寻常的选择。他自己没有建立过公司，在普特南投资 (Putnam Investments) 和富达 (Fidelity) 的职位上不断上升。在 Masayoshi Sociopathy Index 中，创始人偶尔会得到一些尊重，但金融类型和公司的人尤其没有意义。众所周知，孙正义对越权的下属嗤之以鼻——“你只是个银行家”。

Nikesh Arora 不是普通的银行家，也不是一个典型的高管。2004 年，他担任了谷歌欧洲公司的运营副总裁。在五年内，他将收入从 8 亿美元提高到 80 亿美元。更重要的是，他帮助公司联合起来，将权力从加州的中心分散出去。时任搜索巨头首席执行官的埃里克 - 施密特（Eric Schmidt）称 Arora 是“我所合作过的最好的分析型商人”。孙正义始终是一个敏锐的软技能评估者，他也会注意到 Arora 的强度和魅力。

Arora 来自印度，这并不妨碍他。看着阿里巴巴在过去 14 年里的飞速发展，孙正义开始寻找他的下一个巨大的成功。他开始相信，它将来自 Arora 的祖国。一位消息人士解释说：“他把印度视为下一个中国。他计划用同样的方法，寻找下一个阿里巴巴。由于很多原因，事情并没有这样发展。”

在一个短暂的时期内，孙正义和 Arora 似乎是一个完美的组合。到 2015 年底，孙正义对他的门徒大加赞赏。他谈到了找到继任者的欣慰和拥有一个真正思想伙伴的价值。孙正义说：“自从他加入后，我可以围绕未来的每个角度进行高级别的讨论”。他在这个过程中对长期服务的副手进行了批评。

Arora 在同一时间说的话，对软银的投资者来说是很有意义的。Arora 在一次采访中解释说：“孙正义一直都是大赌徒，我们现在要做的是利用这种天才，找出一种方法，至少将他的一些价值观制度化，这样软银的下一代就能以他的方式真正执行”。Arora 认识到孙正义最大的弱点，并且似乎有能力正面解决这个问题。

这位新人的影响超出了精心选择的话语和赢得正的青睐。作为软银的投资主管，他关闭了该公司现有的风险投资工具，其中大部分是在微不足道的规模上运作。这包括纽约和首尔的小型基金。一位消息人士说：“它们都没有取得进展。Arora 拿着一把大砍刀进来，把它全部砍掉。”

取而代之的是，Arora 在加利福尼亚州的圣卡洛斯整合了一个由 10 人左右组成的团队。Arora 没有在各个阶段胡乱地追逐交易，而是为他的团队设定了在世界各地寻找最佳增长投资的任务。在 2014 年，这代表了一个相对不寻常的重点。除了 Tiger Global、DST 和 Coatue，很少有机构在追逐这一领域。一位消息人士指出：“增长型投资在当时还不是一个主流概念”。

虽然没有像软银后期那样狂热，但 Arora 的团队为追求这一目标而积极行动。投资者“在世界各地”寻找下一个赢家，他们投资了印度的 Snapdeal、Ola 和 Oyo；中国的滴滴快的；韩国的 Coupang，新加坡的 Grab；以及美国的 SoFi。例如，2015 年，Arora 放弃了对估值 160 亿美元的 Snap 的投资，认为即使将他的资金翻倍也很困难。( 事实证明他是对的；该公司上市时的估值为 240 亿美元）。

一切似乎都在顺利进行，然而到 2016 年年中，Arora 已经离开。他离开的原因是一个时间问题。最初，Arora 预计孙正义将在 2016 年 60 岁时卸任。在软银年度股东大会前的讨论中，孙正义告诉他的副手，他改变了主意，打算再做五到十年的 CEO。由于没有明确的接班途径，Arora 决定离开。

听听小道消息，你会听到一个内部人士挑起了孙正义和 Arora 之间的摩擦。在 Arora 来到软银的同一年，该公司雇用了德意志银行高管拉吉夫 - 米斯拉（Rajeev Misra）。和 Arora 一样，他被任命为帮助公司的投资，尽管是一个更小的角色。一位消息人士谈到米斯拉时说：“他不是核心人物，他是边缘角色。”

如果 2020 年《华尔街日报》的一份报告是可信的，那么孙正义会发现这种状态不尽人意。据报道，孙正义开始了一场针对 Arora 的长期诽谤活动，以清除他的领导途径。据信，他通过有偿中介向媒体提供负面报道，并编造致股东的公开信，要求对 Arora 的财务状况进行调查。据报道，孙正义甚至试图用一个“糖衣炮弹”抓住 Arora。驻扎在东京一家酒店的美女的任务是将 Arora 引诱到一个装有摄像头的卧室。这次行动失败了。但是，对 Arora 的持续压力可能促成了他的离职，并影响了他与孙正义的关系。

孙正义否认了这一计划。一位消息人士说：“这从未被证实，但当人们在内部听到这个消息时，他们认为这很有道理”。也许软银的王子是被一个马基雅维利的大师级人物给打倒了。

Arora 与公司分裂的最根本原因可能是孙正义的善变。虽然广泛地脱离了他人，但孙正义偶尔会对某人产生好感，尽管只是短暂的。这个月的口味来来去去；前一分钟还很受宠，后一分钟就被冻结了。这对员工和投资组合公司的创始人都是如此。一位消息人士强调，Oyo 公司的首席执行官 Ritesh Agarwal 就是受到这种待遇的人。当软银投资他的连锁酒店时，Agarwal 只有 21 岁。他们说：“他是个年轻的孩子，他以孙正义为偶像”。然后，有一天，他被放弃了。同一个人怀疑 Arora 也经历了类似的事情。这就像伊卡洛斯的故事。这些人越飞越接近孙正义，越飞越接近太阳。在某些时候，他们着火了，掉到了地上。但太阳仍在闪耀。”

第二幕：疯狂的国王

随着 Arora 的离开，Misra 步入了人们的视线。与他的前任不同，Misra 似乎对扩大软银的规模更感兴趣，而不是维持一个有纪律的战略。Rajeev 进入中心舞台，并有效地对孙正义说：“我可以给你带来很多钱”。他兑现了这一承诺，不过也离不开孙正义的健康魔力。

2016 年，软银首席执行官前往沙特阿拉伯，与穆罕默德 - 本 - 萨勒曼（MBS）会面。该国未来的王储和总理当时担任沙特的主权财富工具——公共投资基金 (PIF) 的负责人。从一开始就值得质疑这次考察的道德性。虽然当时很多人希望 MBS 是一个改革者，但他还是管理着一个持续侵犯人权的国家的资金。自从成为沙特统治者以来，MBS 可能已经追求了从硅谷到好莱坞的西方权力中心，但他已经表现出他的残暴，特别是在 2018 年下令折磨和谋杀记者 Jamal Khashoggi。

如果孙正义对这次远征有任何道德上的反对，他似乎没有表现出来。据报道，他在飞过来的飞机上查看愿景基金的 Deck 时，看到了概述目标基金规模的那一页。他和 Misra 已经决定了 300 亿美元，这是一个惊人的数字。但在一个特有的雄心壮志中，孙正义把这个数字划掉了，换成了 1000 亿美元。他对一位助手说：“生命太短暂了，不能想得太小”。

事实证明这是一个有灵感的决定。“这之所以是天才，是因为它将对话从'嘿，PIF，你想为我们的基金分配资金吗'变成了'嘿，MBS，你想改造你的国家吗'。”

在 45 分钟的演讲中，孙正义概述了他对沙特领导人的愿景。他的论点的核心是对 “奇点”的信念，这是一个假设的未来时刻，在这个时刻，技术进步会爆发，人工智能会超越人类的智力。互联网和移动互联网的超级周期为软银带来了大赢家，但孙正义解释说，人工智能和奇点带来了更大的机会。MBS 被说服了，同意以 450 亿美元作为“SVF 1”的担保。孙正义高兴地讲述道：“每分钟 10 亿美元”。

其他投资者也纷纷效仿，包括苹果公司和 Mubadala，这是一家由阿联酋政府拥有的基金，使孙正义的目标金额略低于 1000 亿美元。一位人士说：“有了这个资本基础，孙正义就站在了世界之巅”。

虽然筹集这样一笔巨资已被证明可笑并且出奇地容易，但管理它是另一回事。部署 1000 亿美元需要不同的技能和一个更大的团队。一位人士说：“你从一个手工业企业变成了一个工业机器。老团队已经建立了一种投资文化，但突然间从十个人变成了一百人，再变成了几百人。”

软银的招聘狂潮反映了其随后的投资战略。孙正义和 Misra 在薪酬方面没有表现出什么纪律性，也没有对被招聘者的经验有什么鉴别力。一个消息来源说：“他们为组织配备了从未投资过的人。为了让他们加入，他们不惜付出任何代价。多年来，关于基金的收益率没有任何确定。”

这种模糊性并没有阻止愿景基金不断壮大的队伍去寻找投资。一位消息人士说：“它变得像一个销售组织：到处去找，得到一切”。随着政治进入该组织，出现了一些藩篱，每个藩篱都在争夺影响力和范围。但是，虽然有数百人参与寻找潜在的交易，但只有一个决策人。一位消息人士说：孙正义就是最终的过滤器。

从理论上讲，这种做法可能是有效的。毕竟，孙正义有一个完美的强击手的记录，虽然经常失误，但在关键时刻却能打出大比分。通过深入接触世界上最令人兴奋的初创企业，并由他的团队进行审查，他能找到多少赢家？

在实践中，愿景基金的内部流程很快就退化了。一位消息人士说：“游戏变成了，'你如何向孙正义推销东西，以便他投资于它？一种感觉是，软银拥有丰富的、永无止境的资本渠道，这也破坏了选择，因为没有人觉得他们需要选择一项投资而不是另一项”。有人指出：“这与深思熟虑地考虑投资机会相去甚远，因为假设资本稀缺”。

这个过程的结果并不令人振奋。一位长期投资者说：“你会得到像 Zume Pizza 这样的东西，这只是一辆比萨车，却被说成是一场革命，是食品的未来。软银投资了这破玩意 3.75 亿美元”。

他们补充说：“你也可以得到像 Brandless 这样的东西。一家物理产品公司只是说——让我们一次性做所有的产品，没有产品 - 市场契合。让我们去做所有的事情。”。这两家公司都戏剧性地失败了，因为他们打破了硅谷的基本规则，即你首先要达到产品与市场的契合，然后再做越来越多的事情。软银向 Zume 投资 3.75 亿美元，向 Brandless 投资 2.4 亿美元。

除了一个鼓励智力不诚实的过程之外，愿景基金还落入了孙正义的偏爱之中。尽管直觉足以识别杨致远和马云的早期才能，但它被证明对成长阶段的投资是不够的。一位投资者说：“孙正义是一个了不起的早期投资者。但对于成长型企业，你必须更多地开启分析思维。你必须深思熟虑地确定市场的规模。虽然孙正义的团队提供了额外的分析，但由于他们的领导对可笑的雄心勃勃的预测的痴迷，这些分析变得越来越扭曲，使他们实际上毫无用处。因此，很多大型交易都是根据指导孙正义的种子投资的相同直觉完成的”。一位前雇员说：“如果一个有说服力的企业家走进房间，几乎可以保证他们会得到数亿美元的资金”。

软银的非结构化流程导致了一个混乱的投资组合。起初，愿景基金的战略显示出某种精明的一面。除了对人工智能和奇点的兴趣之外，该工具还打算挑选市场领导者，并向他们提供所需的资本，以支配对手并执行有价值的长期计划。一位投资组合创始人说：“这个模式背后有很多的智慧。它背后的思维和理念并不腐朽，即使执行起来并不周全。对赢家进行过度资本化是建立垄断的唯一合法方式。”

很少有这样的结果。尽管孙正义偶尔会命令他的团队“给我找人工智能公司”，但软银最终完成的交易往往占据了原子的世界，而不是比特。像 WeWork、Uber、Oyo、Didi 和 Wag 这样的大规模赌注都属于这一类。

虽然一些公司可能从廉价资本中受益，但其他公司却在其负担下挣扎。当首席执行官无法再找到有效的方式来部署资金时，他们最终可能会转向非生产性的方式——尤其是在凶猛的不耐烦的投资者的监视下。过度雇用和膨胀的营销成本是司空见惯的。

最终，软银内部有人开始质疑公司的战略。该公司真的能用 1000 亿美元创造回报吗？尤其是像这样？在此期间，该公司里的一个人概述了他们与之搏斗的小算盘：

假设软银在其每个公司中平均拥有 20% 的股份。仅仅为了赚回自己的钱，其投资组合的全部价值需要达到 5000 亿美元。要达到 3 倍的回报率——估计是 SVF 1 的基准目标，就意味着投资组合的总价值为 1.5 万亿美元。市场有可能在七年内创造出这么多的净新价值吗？

也许是认识到了摆在他们面前的艰巨任务，以及被办公室政治所累，许多愿景基金的新成员在两年后离开了。一个消息来源说：“愿景基金在大减员”。那些留下来并敢于询问软银如何能够违背金融物理学的人得到了同样的回答。来自高层的信息总是一样的：你想得太小了，你想得太小了，你想得太小了。整个世界都会改变。

第三幕：谦卑的法庭

从 2019 年开始，软银开始采取不同的策略。虽然按照任何正常的标准，它仍在全速运作，但一些审慎的态度开始占据上风。

同年 3 月，软银宣布成立一个 50 亿美元的拉美机构，名为“创新基金”。该部门由斯普林特公司前首席执行官马塞洛 - 克劳雷（Marcelo Claure）领导，其任务是在新兴市场寻找赢家。这对该地区的科技生态系统来说是一个巨大的时刻。一位创始人谈到该公司的进入时说：“当软银在拉丁美洲开始时，他们的品牌是 Andreessen Horrowitz 的三倍”。

值得注意的是，拉美团队似乎与愿景基金的其他部门分开工作。同一位创始人说：“这是一个完全独立的运营单位”。也许正因为如此，这个团队似乎并不意味着母体在其他市场上的那种挥霍行为。事实上，它的名字对企业家来说很有分量，使招聘和合作关系更加顺畅。一个人说：“有了软银的加入，我们在中型市场的企业销售方面得到了社会的认可”。软银后来又为拉美团队提供了 30 亿美元的资金。该集团投资了 Nubank、Rappi、Kavak、Ualá和 Kushki 等公司。最近，软银宣布拉丁美洲基金将重新加入核心的愿景基金部分，同时它将其早期投资实践剥离出来，成为一个名为 Upload Ventures 的基金。

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软银的第二个愿景基金也表现出更多的理智。在推出拉美计划几个月后，孙正义的团队宣布了其下一个风险投资项目的迭代。与前一个基金不同，SVF 2 没有外部有限合伙人；整个 560 亿美元来自于软银的资产负债表。这或许部分是出于在 Khashoggi 遇害后与 PIF 保持距离的愿望，也是其他有限合伙人对其 2017 年的业绩不太信服的一个信号。

管理合伙人 Navneet Govil 说：“Fund 2 最大的变化不是集中。不同之处在于，我们正在做很多小规模的票据。这不是几十亿美元的大票规模”。软银似乎已经意识到，许多公司对其生产力所能消化的资本有一个上限。

虽然这一转变表明软银已经学会了一些谦虚，但它并没有逃脱 2019 年，没有进一步的谦虚。WeWork 在那年 8 月提交了 IPO 申请，引发了一连串事件，使 SVF 1 的狂热的投资风格变得更加鲜明。不，WeWork 不值 470 亿美元。是的，它甚至不值 200 亿美元。在接下来的几个月里，联合办公空间出现了螺旋式下降，Adam Neumann 离职，马塞洛 - 克劳尔（Marcelo Claure）出任临时负责人。孙正义在该公司投资的 100 亿美元似乎要化为乌有了。

2020 年 5 月，软银报告了其上一财年的年度回报。十五年来，软银已经公布了利润。前一年，该公司吹嘘有 196 亿美元的利润。这一次则不同：软银的亏损达到 127 亿美元。愿景基金是明显的拖累，其价值损失为 177 亿美元。

三年前，孙正义曾站在一个风险资本家有史以来最大的资金堆上。现在，他被埋在了下面。

第四幕：回归

要理解 2020 年和 2022 年之间的这段时间，你必须首先了解软银法则。这就是：当你认为你知道它的方向时，它就会改变。在孙正义分享他的公司惊人的损失时，科技市场开始发生变化，开始了令人眼花缭乱的牛市运行，直到今年才结束。

一位投资者说：“世界在 2020 年发生了变化。它开始看起来像孙正义是正确的：未来将是不受约束的，一切都将比我们想象的更快地改变”。软银在 2019 年和 2020 年之间制定的任何谨慎措施都被迅速抛到了脑后。孙正义的愿景得到了证实；现在，是进攻的时候了。

一种新的竞争态势刺激了软银的复苏。环球老虎基金曾经有选择地、偷偷摸摸地投资，但特别是在 2021 年，该公司开始热衷于部署，与孙正义的公司相媲美，甚至可能超过了它。一位创始人说：“在所有 2021 年的醉翁之意不在酒的投资者中，我把老虎放得远远高于软银”。他们的咄咄逼人促使孙正义想知道愿景基金是否应该效仿跨界者的策略，将其勤勉的过程外包。

最后，软银选择了一个更简单的解决方案，将时钟调回其 2017 年的游戏手册。一位团队成员说：“去年更是全面激进。这是愿景基金想法的最终高潮”。根据 Crunchbase 的数据显示，在 2021 年，愿景基金进行了 172 项投资。作为比较，在 2017 年和 2020 年之间，它只做了 143 项。这还不包括拉丁美洲基金的投资。软银的购物狂欢涉及入股 FTX、Chime、Meesho、ConsenSys、Remote、Cerebral 和许多其他公司。

Crunchbase

孙正义确实表现出了一些从他以前的错误中学习的迹象，尽管这些迹象是温和的。一位消息人士说：“孙正义意识到他被推销的故事很美好，所以在过去几年里，他将让日本小组仔细检查其他团队的工作。在此之前，没有统一、系统的流程。虽然承认他的员工的分析不可信，但至少提供了进一步的严谨性”。

2021 年 5 月，在创纪录的亏损一年后，软银报告了 458 亿美元的历史最高利润，这得益于 Coupang 和 DoorDash 的急剧 IPO。孙正义兴高采烈，称软银为“金蛋工厂”。如果有任何疑问曾经进入过孙正义的头脑，那肯定已经烟消云散了。孙正义说：“有很多投资失败的案例，比如 WeWork、Greensill 和 Katerra。但我更遗憾的是错过了投资的机会。”

软银的法则意味着该公司只有一个方向可走。2020 年和 2021 年的市场可能会给予，但 2022 年的市场却会剥夺。新冠疫情的持续干扰和俄乌冲突造成了全球经济低迷，特别是对高增长的科技公司产生了影响。虽然这对整个投资组合产生了影响，但对像环球老虎和软银这样的活跃投资者的打击尤其大。两者都在 2021 年的市场顶端部署了数十亿美元。随着条件的变化，许多持有的股票现在都在水下。

今年 5 月，孙正义完成了一幅抛物线型的年度大会三联画。在一张 16 世纪日本战败将军德川家康的照片前，孙正义宣布季度亏损 230 亿美元，创下新纪录。孙正义说：“当我们转出大笔利润时，我变得有些神志不清，现在回头看看自己，我相当尴尬和懊悔”。正如他在 2019 年所做的那样，软银的最高领导人承诺在未来“加强投资纪律”。

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即使以软银的动荡标准来看，愿景基金的下滑也显得令人生畏。孙正义的投资在 19 年第 1 季度和 20 年第 1 季度之间受到影响，累计价值下降了约 140 亿美元，但这次最新的下降要严重得多。在 21 年第 1 季度和 22 年第 1 季度之间，SVF 的持股累计价值下降了 480 多亿美元。

孙正义曾经在谈到他的网络公司倒闭时说：“我太幸运了。我差一点就掉下悬崖了。我不知道我是否能做两次”。如果孙正义要拯救他的风险投资实践，他将不得不找到一种方法。

暮光之城：追求更多的生活

即使在阴霾中，孙正义也无法控制自己。虽然德川家康的画像似乎反映了孙正义的苦闷心情，但它也巧妙地提醒了这位软银总裁的雄心壮志。德川家康可能在三笠原战役中失利，这是他皱眉头的原因，但他赢得了战争。

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1603 年，在三笠原失意的 30 年后，家康被任命为日本的幕府将军。他超越了他的同龄人，统一了交战地区。德川幕府在接下来的 260 年里一直统治着日本。

孙正义一直想建立一个持久的帝国。如果他要遵循家康的轨迹 -- 再次从失败中反弹到胜利 -- 他将需要采取果断的行动，改变他的一些最顽固的习惯。

在考虑采取激烈的行动之前，我们必须首先了解游戏的状况。

失败的征服

一个非常简单的问题：愿景基金的表现好吗？

一个非常简单的答案：没有。

上面讨论的累计价值的损失表明了这一点，尽管它们并没有说明软银的相对表现。与其他风险公司相比，愿景基金的管理情况如何？与更广泛的市场相比，它的回报是怎样的？

芝加哥大学布斯商学院教授、私募股权基准方法的创造者史蒂夫 - 卡普兰 (Steve Kaplan) 分享了他对 SVF 1 的评估。他说：“业绩一直令人失望。截至 2022 年 3 月 31 日，愿景基金 1 的价值为 1162 亿美元，而成本为 875 亿美元。这是一个 1.33 的倍数。”

Kaplan 概述了这与更广泛的生态系统的比较。2017 年份基金的平均倍数为 3 倍，而中位数为 2.4 倍。他补充说：“中位数基金的表现比整体股市好得多，几乎是愿景基金 1 的两倍。愿景基金在 2017 年募集的风险投资基金中的表现将是最差的 10% 至 15%。”

Steve Kaplan 提供

这些数字甚至可能没有反映出事情的全部情况。自 3 月 31 日以来，市场进一步下跌，进一步损害了 SVF 1。Kaplan 说：“从那时起，愿景基金的价值已经下降到可能低于 875 亿美元的投资金额”。软银的最后一次更新是在 2022 年 6 月 30 日进行的报告。

然而，在这两个愿景基金之间，首次亮相的工具可能最终会更好。一位前投资者说：“随着时间的推移，它可能是可以的。它被部署的那些年并不疯狂。那里有一些好东西。成为垃圾的概率不明显。SVF 1 所承担的债务可能会使问题复杂化。问题是：股权参与者能得到多少钱？因为前面还有债务。”

尽管 SVF 1 表现不佳，但事实证明 SVF 2 可能会更糟。消息人士指出：“它有那么多是在 2021 年部署的。这在账面上有很明显的损失。”

Kaplan 将孙正义去年的兴奋情绪与之前的一个周期进行了比较，孙正义会记得很清楚：

最近的繁荣，在愿景基金的帮助下，还有环球老虎和其他公司的帮助下，与互联网繁荣相似。在互联网热潮中，估值变得非常高。在某种程度上，市场认为这些估值太高了，于是估值下降，并在一段时间内保持下降。2020 年和 2021 年的高估值现在已经下降了。如果网络公司的经验是一种指导，他们将在一段时间内不会回到这些水平。

软银已经感受到了痛苦；它可能需要在未来几年内忍受这种痛苦。

后继无人

愿景基金已经给软银带来了财务损失。不过，也许更重要的是，它加强了孙正义最独断的本能。不知何故，在孙正义冰释前嫌的六年后，软银的继任计划更加模糊不清。

愿景基金的马基雅维利文化和混乱的决策结构促成了这种缺席。首先，它巩固了孙正义作为唯一决策者的地位，使现有领导人几乎没有机会发展权威或新人才承担最终责任。此外，那些有一定权力的人几乎都已经离开了，在孙正义和他的员工之间留下了一个真空。一位消息人士指出：“没有真正的管理层。因为已经没有人认识孙正义了。”

在过去的几年里，软银出现了大量的领导人出走，包括拉吉夫 - 米斯拉（Rajeev Misra）、马塞洛 - 克劳尔（Marcelo Claure）、阿克沙伊 - 纳赫塔（Akshay Naheta）、科林 - 范（Colin Fan）、迪普 - 尼沙（Deep Nishar）、埃尔文 - 图（Ervin Tu）、杰夫 - 豪森博尔德（Jeff Housenbold）、迈克尔 - 罗宁（Michael Ronen）、普拉温 - 阿基拉尤（Praveen Akkiraju）、舒尼亚塔、保罗 - 帕索尼、穆尼什 - 瓦尔马（Munish Varma）以及延尼 - 皮皮利斯。许多人正在启动他们自己的基金。

还剩下谁？狂欢已经结束了，在孙正义的巨大空洞的豪宅里，还剩下一些散兵游勇。一位前雇员指出，罗恩 - 费舍尔和后藤吉光是仅有的两位仍在公司工作的长期副手。他们分别为 72 岁和 59 岁，都不可能代表软银的未来。

这位前雇员说：“我不知道这个组织是什么。相对而言，这是一群新人，孙正义是高层的专制者。如果孙正义想创建一个超越他的帝国，这将需要改变”。

下一步行动

孙正义的下一步行动应该是什么？关于软银的未来，人们已经写了很多，包括孙正义将公司私有化和推出新的愿景基金工具。为了重振这家企业集团，孙正义应该采取五个重要举措：

1. 保持公开

2. 释放资本

3. 建立一个等级制度

4. 开始魅力攻势

5. 利用经济下滑的机会

一位基金经理说：“我永远不会和孙正义打赌。但我也不会投资于他的基金”。如果软银想留在游戏中，它将需要腾出更多资金。虽然愿景基金受到了打击，但软银本身并不打算炸毁。一位消息人士指出：“不存在流动资金问题。软银实际上有大量的现金”。事实上，软银手头估计有 350 亿美元的现金，还有更多可以利用的现金。它已经开始减持其持有的相当多的阿里巴巴股份——鉴于其目前的价格，这很痛苦，但为了安抚债务人，可能有必要减持。

更多的钱可能很快流入软银的库房。尽管市场环境寒冷，但半导体公司 Arm 预计将在明年测试公开市场。软银在 2016 年以 320 亿美元收购了该公司。今年 5 月，一位分析师认为该公司在 IPO 时可能会卖到 450 亿美元，不过情况已经发生了变化。鉴于软银的总市值在 600 亿美元以下，只要收回其最初的投资就会有极大的意义。一位消息人士说：“Arm 是一家高质量的公司”。虽然软银在上个财政年度可能出现了创纪录的亏损，但 Arm 公布了其有史以来最好的业绩。收入为 27 亿美元，比前一年增长了 35%。

在增加现金储备的同时，软银需要建立一个长期的管理团队。这说起来容易做起来难，需要孙正义本人的真正认同。他不应该再期望成为每笔交易的唯一决定性声音。尽管让日本的团队检查每项投资是对孙正义收到的“美好故事”的合理短期防御，但这并不是一个持久的解决方案。统一的估值和评估做法应该被实施和强制执行。软银最近的报告表明这里更加严格，但只有那些野兽内部的人知道它运行得如何。

作为结构调整的一部分，孙正义必须认真地重新开始寻找继任者。虽然他可能辩称他一直在这样做，但自 Arora 以来，还没有公开试镜。Misra 可能得到了孙正义的支持，但似乎从未认真地参与过高层职位的竞选。马塞洛 - 克劳尔 (Marcelo Claure) 和萨戈 - 卡森 (Katsunori Sago) 偶尔也会被考虑，但两人后来都离开了。

如果软银想继续以以前的规模或接近以前的规模进行投资，在美国重建可信度是至关重要的。虽然其他地区正在发展强大的市场，但在产生精英公司方面，没有其他地域可以与美国相比——尤其是在一些国家的生态系统陷入混乱的情况下。要做到这一点，软银必须开始发动魅力攻势。它有大量的工作要做。就目前的情况来看，愿景基金在美国风险投资界并不被看好。一个人说：“这是个笑话”。WeWork 等公司的失败给人们留下了一个印象，即软银是一个不假思索的大资本家，把钱塞进了初创企业的喉咙。见识过这种做法结果的创始人可能会对将软银纳入麾下持谨慎态度。

消除这种看法可能需要一些时间，但并不是不可能。首先，孙正义应该在美国的科技媒体中更加引人注目。虽然软银经常被报道，但他已经有一段时间没有做过长篇采访了。事实上，他在 1992 年与《哈佛商业评论》的讨论可能仍然是他最好的采访。我们能在 Joe Rogan 兄弟的 basement 看到孙正义吗？或者作为 Bestie Guestie 出现在 All-In 播客中？这些可能看起来无足轻重，但软银在美国缺少软实力。很少有人能像孙正义那样在有听众的情况下有效地发挥魅力。

软银也可以通过购买的方式重新获得硅谷的好感。除了赞助活动、出版物和其他基层举措，它还应该实施积极的基金战略。每个有前途的种子基金都应该接到软银团队的电话，要求投资。通过相对较小的投资（通常只有 100 万美元）软银可以向正在崛起的风险投资者购买善意。当它显示出自己是这些基金的一个深思熟虑的建设性伙伴时，它可以将自己定位为首先看到突破性的公司。在过去的几年里，环球老虎在这方面做得相当成功。

最后，软银需要抓住经济下滑的机会。过去几年，软银不仅似乎与市场不同步，而且完全不同步。当 2019 年和 2020 年初估值相对较低时，它就回撤了；当 2021 年科技行业轰轰烈烈地达到高峰时，它就把资本烧了。现在，低迷期已经到来，孙正义将 SVF 的资本缩减至 6 亿美元。一年前，它是 206 亿美元。

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这种谨慎的态度是可以理解的。孙正义自己说：“现在似乎是投资的最佳时机，当股市下跌如此之多时，我有这样做的冲动，但如果我就此采取行动，我们可能遭受不可逆转的打击，这是不可接受的。”

但是，孙正义从来没有玩过这个游戏。一位消息人士说：“孙正义总是大手笔，他一直是个猛男。他从来不是一个垒打者”。这似乎也并不像孙正义的评论所暗示的那样，不成功便成仁。鉴于软银的现金状况以及筹集更多资金的潜力，似乎可以继续开出大额支票而不危及母体。目前，具有巨大潜力的令人印象深刻的公司正在打折；软银不应该错过它所面临的机会。

也许孙正义只是在他的下一次攻击之前稳定了船。一位投资者说：“明智之举是忘记过去，然后更加积极进取”。很少有人比孙正义更清楚如何做到这一点。

软银可能还会减缓太阳落山的速度。可能会有另一次激增，另一次胜利，另一次全力以赴的孙正义独白，关于未来，关于悲伤，以及我们会爱的机器人，而机器人也会爱我们。即使在这个黑暗的时刻，也不需要太多的想象，相信他的帝国可以再延伸一点，再突破一点界限。

不过，很难不感觉到我们正走到某些事情的尽头。孙正义离开后，软银将不会消失，但它将不一样。愿景基金可能会在第三次化身中继续存在，但不能允许它采取同样臃肿的形式。废墟可能不会像我们想象的那么夸张，但必须有重建。

从一开始，软银就与它的创造者密不可分，孙正义的偶像和自我以公司形式表现出来。现在是时候将其创始人抛在身后，为新时代做准备了。