文章作者：Dessislava Aubert、Conor Ryder、CFA、Riyad Carey、Clara Medalie | 文章编译：Block unicorn

本周趋势

随着抛售压力的增加和矿工的离去，ETHW（以太坊的分叉代币）价格直线下跌。

以太坊的工作量证明 (Proof-of-Work) 一开始就不太顺利。代表新的硬分叉以太坊网络的代币 ETHW，自在 FTX 上市以来已下跌超过 80%。由于出现了故障和一个名为 EthereumFair 的竞争分支的出现，该网络的总体糟糕的推出情况进一步恶化，而该分支由交易所 Poloniex 支持。

与此同时，作为首批硬分叉的以太坊网络之一，随着矿工在成功完成合并后过渡到去 ETC 挖矿，哈希率出现了激增。以太坊经典在 2016 年分叉，但多年来未能获得显著的市场份额或使用率。ETC 本周下跌 25%，并且在集中式交易所的流动性非常差，这可能给希望套现的新矿工带来问题。

如果矿商在现货市场上出售他们的 ETC，他们在一个 10 万美元的市场卖出订单中看到的降幅将是出售 ETH 时的近 5 倍。这一额外成本是 ETH 矿商未来面临的一系列问题中的下一个，因为他们努力保持相关性，最重要的是保持盈利。

1. 价格变动

合并后的抛售席卷市场

在许多人预期的以太币价格积极的一周，一个成功的合并结束了一周大约 25% 的大幅抛售。ETHW 和 ETC 也是本周表现最差的几个标的，这表明老牌以太坊矿商将难以保持盈利。在更广泛的行业新闻中，韩国法院对 Terra 创始人 Do Kwon 发出了逮捕令，区块链协会成立了一个行业 PAC，华尔街公司嘉信理财 (Charles Schwab)、Citadel Securities 和富达数字资产 (Fidelity Digital Assets) 宣布推出新的加密货币交易所 EDX Markets。

ETH 贴现率收窄至 5 月以来最低水平

质押 ETH 代币相对于现货 ETH 的折扣已收窄至 5 月以来的最低水平，这一趋势首次出现在以太坊网络成功过渡到权益证明的几个小时后。如 Coinbase 的 cbETH、币安的 bETH 和 Lido 的 stETH 等流动性质押衍生代币是以太坊共识层 (Beacon 链 ) 上质押的以太币的包装版本。它们不与 ETH 挂钩，其市场价格考虑了一些监管和智能合约风险。例如，如果在验证节点出现不是良好问题的情况下，验证节点就会涉及被以太坊网络 “ 惩罚 ”，那么这些涉及被惩罚部分以太坊质押节点的代币可能会面临风险。

Lido 的 stETH 折价从 4% 大幅收窄至仅 1%，这得益于 Curve 的 stETH 池流动性的增加，该池是质押以太币最大的二级市场。cbETH 和 bETH 市场也在合并后立即看到了强大的买入压力 ( 我们在这里讨论合并后的市场反应 )。虽然这一趋势表明，一些风险溢价已经被消除，但质押的 ETH 折扣可能会持续下去，直到明年的下一次以太坊升级允许质押提款。然而，持有 ETH 的机会成本现在增加了 ( 因为质押提供了额外的收益 )，这可能为入股 ETH 市场提供一些有利因素。

2. 市场流动性

美元仍然是加密货币中占主导地位的法定货币

虽然目前大多数加密货币交易都是使用稳定币进行的，但法币仍是进入和退出市场的关键渠道。历史上，美元一直是加密货币中最重要的法定货币，但随着时间的推移，它的角色发生了什么变化?自 2018 年以来，比特币兑美元交易的份额显著增加，美元目前超过了比特币交易量的 70%。

这种趋势可以用市场日益制度化来解释，因为大型投资者通常更喜欢用美元进行交易。然而，仔细观察按法定货币分类的情况就会发现，地方监管可能也起到了一定作用。值得注意的是，日本市场上的比特币交易量大幅下降，在遭受 9700 万美元的黑客攻击和日本更严格的监管后，日本交易所 Liquid 的年交易量在 2018 年至 2021 年期间下降了 5 倍。相比之下，同期美元市场上的比特币交易量增长了 30%。

随着世界各地的监管制度越来越清晰，稳定币的市场份额可能会继续发展。例如，据报道，日本正在考虑放松对新资产的审查规定。目前，美元仍是霸主。

在合并后的抛售期间，ETH 市场份额创下历史新高

以太币交易量的市场份额在上周合并后的抛售中达到了历史新高，接近比特币交易量的 70%。衍生品市场上杠杆多头头寸的大规模平仓加剧了现货价格的下跌，导致现货交易量激增。总体而言，自 2020 年以来，ETH 的市场份额增长了两倍多，表明市场结构正在从 BTC 转向另一个市场。

随着交易量的激增，ETH 现货市场的流动性蒸发了，根据 ETH- usd (T) 订单中中间价 2% 以内的买盘和卖盘量来衡量。这表明做市商感到不安，并减少了流动性，以避免陷入与合并相关的波动。在合并后，流动性迅速增加，现在的水平仅略高于合并前的水平。

尽管以太坊 YTD（year to date 年初到现在）的表现继续略弱于比特币，但尽管宏观环境充满挑战，但预计其发行数量的下降可能会为其价格提供支持。

币安改变了交易量的趋势

交易量是长期熊市的最佳指标之一。最初的价格下滑通常伴随着交易量的激增，因为交易者利用（或遭受）波动的影响。然而，随着几天变成几周，变成几个月的低迷价格，大多数交易所的交易量开始下降。然而，当观察流动性最强的 BTC 和 ETH 货币对的汇总交易量时，我们可以观察到自 5 月熊市开始以来没有这种趋势。虽然每周的交易量仍然远远低于历史高点，但在过去几个月里，实际上已经有了轻微的活动上升。

不幸的是，聚合数据可能会混淆交易所层面的趋势。当把币安从这个聚合数据集中分离出来时，我们可以看到世界上最大的交易所和其他 13 个交易所之间的活动有很大的差异。自从币安取消了比特币 /ETH 对的交易费用后，比特币 /ETH 对的交易量大幅飙升。币安的市场份额第一次远远超过了其他 13 家交易所 ( 包括 Coinbase、FTX、火币、Okex 等 ) 的总交易量。自 2022 年初以来，除了币安以外，所有交易所的交易量实际上都呈下降趋势，符合我们对熊市的预期。

取消流动性最强的货币对的交易费用并不是大多数交易所所能承担得起的，因此我们可能预计这种趋势将持续下去，直到市场调整。

3. 衍生品

看涨行情中 ATOM 未平仓权益激增

在加密货币价格低迷的几个月里，Cosmos 的代币 ATOM 是为数不多的亮点之一。Cosmos 是一个由独立和可互操作的区块链组成的去中心化网络，旨在成为“区块链互联网”，使它们能够在其生态系统中共享数据和代币。

ATOM 在过去四天里上涨了 40% 以上，尽管该代币今年迄今为止下跌了 54%（SOL 和 AVAX 等竞争对手分别下跌 82% 和 85%）。在作为 Cosmos 生态系统一部分的 Terra 崩溃后，其他一些项目的发展开始取代其活动，包括 Kava、Osmosis 和 Thorchain。此外，人们普遍预计，该团队将很快宣布 ATOM 的新的 tokenomics（代币经济模型），这将减少通货膨胀并增加代币的实用性。在这些积极的催化剂中，未平仓合约已经从 6 月中旬的不到 5 千万美元飙升到现在的 2 亿多美元。自 9 月初以来，平均融资率一直呈上升趋势，这表明最近未平仓合约激增是偏向于多头。

ETH 融资利率大幅回升

随着 ETHW 空投的开始，ETH 资金利率从合并后的历史低点急剧上升，期货价格不再需要考虑到潜在的套利。投资者利用 ETHW 空投，将他们的 ETH 现货多头头寸与 ETH 期货空头结合起来，消除价格风险，同时仍然能够收集 ETHW 空投。如果期货价格没有打折以反映这一策略，这一策略也会在期货空头的交易中获利。一旦合并成功完成，ETHW 的空投发生，期货回到接近现货价格，因此资金利率再次急剧向中性移动。

4. 宏观趋势

高于预期的美国通胀加剧了美联储加息的赌注

宏观经济逆风继续给金融市场带来压力。此前，美国 8 月份通胀率高于预期，导致加密货币和股市双双暴跌。总体通货膨胀率同比增长 8.3%，略低于 7 月份的数据。然而，月核心通货膨胀上升了 0.6%，几乎是预期的两倍。核心通胀不包括波动较大的食品和能源价格，被认为比总体通胀和能源通胀更具粘性和对冲成本。由于担心降低通胀的过程会比预期的更缓慢、更痛苦，美联储大幅调整了目前高于 4% 的最高利率。市场普遍预期美联储在本周的会议上再次大幅升息 75 个基点，同时对美联储将大幅升息 75 个基点的赌注也在增加。

比特币与债券、股票的相关性在 9 月份上升

比特币与债券和股票的相关性在夏季下跌后，在 9 月份恢复了上升。通货膨胀的不确定性加上美联储的紧缩政策，导致风险和固定收益资产都出现了历史性的下降，对传统的资产配置方法提出了挑战。追踪美国投资级债券市场的 iShares Aggregate Bonds ETF 今年以来下跌了 12%，纳斯达克 100 指数下跌了 28%，而比特币下跌了 50% 以上。最近的研究表明，持续高涨和更加波动的核心通货膨胀可能是过去几个月债券和风险资产之间正相关的解释之一，因为通货膨胀对所有资产类别都有负面影响。

如果觉得文章好看，你可以将 Block unicorn 标注星标和添加桌面。

本文提供的信息仅用于一般指导和信息目的，本文的内容在任何情况下均不应被视为投资，业务，法律或税务建议。对于根据本文做出的个人决定，我们不承担任何责任，我们强烈建议您在采取任何行动之前进行自己的研究。尽管已尽最大努力确保此处提供的所有信息都是准确的和最新的，但可能会发生遗漏或错误。