然而，并非所有技术或趋势都具有同等价值。某些特征赋予趋势以激发和维持真正牛市的能力。在提炼出这些特征后，我们发现了一个趋势评估框架，该框架将趋势的新颖性、10x 价值、总潜在市场、价值捕获和竞争因素考虑在内。

趋势评估框架

新颖

重复是令人厌烦和无趣的。牛市的海啸不会由来去匆匆的热点所带来。相反，下一个热点背后的趋势需要足以让参与者觉得想象力匮乏，让他们设想一个新的技术乌托邦。从历史上看，具有这种优势的趋势以全新的用例或代币分配模型的形式出现，例如 1CO 或 DeFi 的流动性挖掘。

此外，由于加密货币显然是由散户驱动的，因此新颖性必须存在于普通人有形的东西中。更快、更便宜、更高效的技术本身并不足以催生牛市。新颖性必须存在于应用程序层，或者至少启用一个新的应用程序，以便为未来的财富描绘出足够生动的画面。

10x 价值

价值不是神奇地创造出来的，它是赚来的。新产品不会凭空吸引用户，而是需要通过谈判将这些用户的注意力和金钱从现有产品中转移出去。从历史上看，从质量上看，新产品需要为用户提供 10 倍的价值才能赢得他们的业务。

总目标市场 (TAM)

人们不会对小奖杯感到兴奋。只有 TAM 足够大的趋势才能抓住更多人的想象力。

价值捕获

价值捕获是产品或技术收取足够费用的能力，以及它保护其收费率免受竞争的能力。虽然牛市可能由价值捕获较弱的趋势引发，但只有在价值捕获足够多的情况下，大投资者才能维持牛市。

竞争

任何希望开始下一轮牛市的协议都必须与现有产品和其他新产品竞争注意力和用户。如果趋势竞争激烈，那么一个协议很难吸引足够的牵引力来获得造成趋势所需的关注。过去，每一个趋势的产生都有一个明确的领先协议或技术。如果没有这样的趋势领导者，大众投资者就缺乏一个明确的定义未来愿景的旗手。

现在，应用该框架，我们就可以更容易评估以下每个趋势是否有催化真正牛市的能力。

应用协议 3.5/5

自 2021 年 5 月达到顶峰以来，应用程序协议一直处于以太坊、Solana 和 Avalanche 等网络协议的次要地位——这是可以理解的，因为网络协议提供了催生完整生态系统的机会，这些生态系统拥有自己的竞争应用程序协议。此外，网络协议代币可能已经获得类似于以太坊的货币溢价地位。

然而，从那时起，竞争动态发生了微妙的变化。许多新兴的第 1 层和第 2 层汇总都与以太坊虚拟机 (EVM) 兼容。应用程序协议能够以很少的开销轻松地在新链上启动实例。例如，Aave 和 Uniswap 在各种新兴网络上推出了他们的协议实例，并开始主导交易量和锁定总价值 (TVL)。他们的成功证明，新兴生态系统将难以产生自给自足的协议。

现在，随着未来几个月推出更多 EVM 汇总，EVM 正变得越来越商品化（由于巨大的流动性，不包括以太坊）。新的生态系统将竭尽全力实现 EVM 兼容性，从而让应用协议能够轻松部署。

实际上，Aave、Uniswap 等应用协议已经确立了相对于网络层的主导地位，而它们对网络层的估值接近历史最低点。

由于 DeFi 相对于以太坊仍然接近历史最低点，一些应用协议（如 Aave 和 Curve）提出了产品添加，以显著增强协议业务模型。

例如，Aave 批准了一种可由 Aave 储户铸造的原生稳定币。与 Aave 在 USDC 市场 10% 的利润率相比，Aave 将获得 GHO 100% 的利息收入。假设 10 亿美元的 GHO 供应能够在协议上赚取当前的 USDC 汇率，Aave 将使其 2022 年第二季度的协议收入增加近 150%，并在此过程中提供显著的上行空间。

框架分析

DeFi 协议在一年前的 2021 年 5 月达到了其市值和叙事曲线的峰值。该领域并没有太多新奇事物，特别是考虑到最近的产品增强功能并没有为用户提供 10 倍的价值。竞争定位和商业模式优化的细微变化不会重振已经了解 DeFi 前景的市场。

也就是说，DeFi 的 TAM 仍然很大。据商业研究公司称，传统金融服务行业的价值接近 26 万亿美元。特别是稳定币模型具有最大的 TAM 和防御性，因为流动性不能像专有代码那样被分叉。此外，稳定币模型可以捕获可观的价值。例如，MakerDAO 通常按协议收入排名前 10 位协议——所有这些协议都没有像其他收入最高的协议那样运行代币激励计划。

虽然 Aave、Maker、Frax 和 Curve 似乎都在趋同于类似的稳定币商业模式，但竞争格局比看起来更开放。首先，在一个协议中铸造的许多稳定币会流入其他支持流动性、挂钩和收入的稳定币。其次，稳定币在很大程度上是生态系统 TVL 增长的制约因素。多样化的稳定币来源通过在市场需要时提供更多供应来抑制借贷利率。

阻力和助力

DeFi 协议的两个主要不利因素是监管风险和加密的整体可接近性——这两者在很大程度上都超出了协议本身的控制范围。监管风险是两者中比较存在的一个。在 Tornado Cash 制裁之后，Aave 决定将其前端与美国居民隔离开来，从而有效地限制了其最大的用户群之一。

同样，加密的整体可接近性限制了 DeFi 应用程序的可用用户群。虽然对某些人来说很简单，但很明显，链上生态系统的用户增长主要受到相当笨拙的浏览器和钱包用户体验的阻碍。

虽然阻力可能超过助力，但仍有积极的力量。随着现有以太坊 rollups 的生产化和新 rollups 的推出，标准的剧本一直是通过生态系统激励基金来吸引用户和流动性。生态系统基金直接激励应用程序协议和用户将资金连接到或建立在其网络上。

从历史上看，这些生态系统基金在网络协议方面取得了喜忧参半的长期成功。然而，应用程序协议将显著受益，因为它们可以有效地免费积累客户关系和激励收入。例如，由于 Avalanche Rush 激励措施，Aave 在 2022 年第二季度结束时，其大部分存款都在网络上，为 Aave 带来了 40% 的收入。由于 Avalanche 为激励计划提供资金，因此对 Aave 来说，这种额外的收入和品牌影响力几乎没有成本。

总体而言，由于缺乏新颖性，应用程序协议可能不会引发牛市。然而，应用程序协议显著改善了定位和商业模式，使其有可能在下一个主要趋势之后产生价值。

去中心化社交 4/5

表面上看，去中心化社交（DeSoc）是对传统社交媒体在加密轨道上的简单重新架构。然而，在表面之下，它有可能成为人们和资本如何组织以及在互联网上交换价值的潜在结构。DeSoc 为人们提供链上声誉、组织 (DAO) 和内容所有权。内容所有权是关键，因为它为人们提供了一种最终获取他们创造的价值的方式。结果是互联网上重新构建的价值流。

目前，DeSoc 部门分为三层：前端、社交图层和内容存储。Lenster 之类的前端类似于传统的社交媒体应用程序，只是它们将数据读写到社交图层和内容存储层，而不是它们自己的应用程序。

DeSoc 的核心部分是社交图层。与传统社交不同，社交图谱是完全开放且完全可扩展的。任何开发人员都可以在数据之上创建应用程序，并使用 NFT 和代币创建任何独特的货币化模型。由于数据的开放性，用户可以使用任何应用程序并查看他们的社交图谱。此外，为开发人员提供的可定制性使用户可以从 Post-to-Earn 等特定于加密货币的货币化中受益。

然而，不利于前端，价值可能会累积到社交图和内容层。一旦用户的连接和内容存储在社交图层中，他们就可以在另一个前端使用它们。社交媒体的传统失控网络效应可能会发生在社交图层，而不是今天看到的面向用户的前端。

DeSoc 面临的一个核心挑战是 Polygon 和 Etheruem 等基础网络的可扩展性。Polygon 的每日活跃地址峰值为 150 万，但即使是像 Twitch 这样的中级社交网络，每月活跃用户也超过 1.4 亿。为了达到这些水平，协议可能必须首先采用性能增强的扩展解决方案，如汇总、并行化和数据可用性。

框架分析

虽然该行业的潜力是有希望的，但对于 DeSoc 来说仍处于早期阶段。许多协议要么目前处于门控启动阶段，要么尚未完全启动。由于其新颖性和对零售驱动的受众的有形性，这一趋势在新颖性方面得分很高。

社交的整体 TAM 意义重大。Facebook 每年的收入约为 1200 亿美元，相当于每位用户约 30 美元。据商业研究公司称，整个社交行业的价值超过 2200 亿美元——这实际上只是广告收入。包括美国商业资讯对数字娱乐和内容的 2027 年预测，整个行业的年收入约为 1 万亿美元。此外，相当数量的服务行业工作可能会耗尽 DAO 和社会协议公会。

正如预计的 1 万亿美元估值所指出的那样，传统社会部门的价值捕获相当高。DeSoc 应该效仿，尽管程度较低，因为与传统社交相比，与内容创建者共享的价值可能比保留在协议中的价值更多。

此外，与前端层相比，社交图和内容存储层可能会产生更多价值。传统上，用户只能从单个前端访问他们的数据，而使用 DeSoc 架构，有价值的数据被锁定在社交图和内容层中。

新颖性、大 TAM 和价值捕获的结合使 DeSoc 获得了 4 分（满分 5 分），这是评估的七个趋势中的最高排名。

阻力和助力

到目前为止，Web2 social 最大的两个抱怨是缺乏透明度和收入份额有限。DeSoc 应该通过使数据民主化和公平分配收入来积极捕捉这种能量。除了解决 Web2 的挫折之外，用户还表现出在 NFT 兴起的过程中拥有内容的愿望。虽然这种趋势肯定存在一些不健康的投机倾向，但主要结果是围绕拥有数字内容的用户教育应该很好地过渡到 DeSoc。

DeSoc 面临的最大不利因素之一是加密技术出了名的笨拙移动体验。虽然 STEPN 等应用程序已经开始成功地驾驭移动加密，但 Apple 一直阻碍 App Store 应用程序内的自由价值流动。这导致可用用户群有限，这对于依赖用户数驱动的网络效应的社交应用来说是一项糟糕的业务。

Web3 游戏 3 / 5

Web3 Gaming 最终是为了让玩家拥有其游戏内数字物品的所有权，并利用代币来创造游戏内经济。核心论点是，与游戏相关的玩家，无论是游戏内物品还是准股权（代币），都对游戏的成功感到更加依恋，并且更愿意投入时间和金钱。

当许多玩家进行投资并希望买卖他们的物品 (NFT) 时，就会出现一种游戏内经济，从而极大地改变了传统的游戏商业模式。游戏不是通过可下载内容 (DLC) 和微交易从玩家那里获取价值，而是通过简单地从玩家交换游戏物品中收取市场费用来赚钱。通过对利润的期望或激励奖励来激励用户获取游戏物品。这种商业模式被认为是 Play-to-Earn (P2E)。虽然不那么受欢迎，但其他 Web3 游戏货币化模式包括销售比赛门票或赞助、赌注、销售游戏物品或商品。

Axie 在 2021 年下半年首次普及 P2E。该游戏表明，与许多其他协议相比，游戏商业模式可以吸引更多的用户并获得更多的收入。Axie 的 13 亿美元终生协议收入仍然是所有应用协议中最大的，并且比收入第二高的协议 OpenSea 多 5 亿美元。然而，自从 Axie 失宠，暴露出 P2E 模型的核心缺陷后，Web3 Gaming 就遭遇了挫折：

• 代币和游戏机制：过多的代币和游戏道具难以维持系统稳定性。

• 新玩家购买：要求首次使用的玩家购买昂贵的 NFT 既限制了可用的玩家范围，又造成了不健康的利润预期。

• 易受 Bot 影响：被动玩的游戏可能会被 bot 化，并且在此过程中会扭曲游戏经济。

该行业正在从以前的失误中吸取教训，并继续建立新的商业模式和基础设施。具体来说，重点放在需要高水平游戏或对游戏元数据的深入了解的基于技能的游戏上。如果成功，游戏商业模式将更多地转向传统体育。通过出售赞助、锦标赛参赛作品和纯粹的美学游戏物品，围绕游戏进行货币化。虽然这种方法缓解了 P2E 模型中遇到的许多机制复杂性，但与 Axie 不稳定的 P2E 模型相比，它确实抑制了收入前景。

无论商业模式如何，Web3 游戏作为一个整体都面临着开发时间和成本的挑战。由于艺术组件和额外的复杂性，游戏开发比软件开发时间要长得多。游戏质量越高，时间线越长。当 NFT 游戏项目和复杂的代币机制也被混合在一起时，与传统的软件产品相比，游戏开发的时间更长，并且一旦发布就更难改变。

框架分析

虽然 Axie 可能已经削弱了 Web3 游戏趋势的整体新颖性，但游戏的简单性让旁观者期待真正的 AAA Web3 游戏。一款能够与传统游戏预期相媲美的 Web3 游戏会引起关注，但要做到这一点会很困难。提供 10 倍于传统游戏工作室及其资源的价值是一项艰巨的任务，并且可能只能通过在传统市场中不可复制的特定于加密货币的游戏组件来完成。

据埃森哲称，直接游戏产业价值 2000 亿美元。近一半的估计来自手机游戏，这表明像 STEPN 这样的游戏化体验拥有最大的当前目标市场。STEPN 作为 Solana 上最大的去中心化交易所（DEX）的地位证明了价值捕获很高。

然而，并不是所有的 Web3 游戏都是移动的。开发人员目前正致力于构建基于技能的 Web3 游戏，重点是电子竞技组件。尽管电子竞技是一个快速发展的行业，但其目前 13 亿美元的规模抑制了依赖竞争的游戏的短期前景。

该行业的竞争非常激烈。Web3 游戏不只是相互竞争；他们正在与传统的高质量游戏竞争。未来，由于缺乏平台费用（iOS 对收入收取 30% 的费用）和内容所有权，开发人员和用户可能会随着时间的推移迁移到 Web3 Gaming。然而，传统玩家目前已经在享受高品质的产品。Web3 游戏可能需要一些时间才能发展到足以扭转局面的程度。

阻力和助力

传统游戏本身每年增长超过 20%，为 Web3 Gaming 提供了强劲的动力。大部分传统增长归功于直播竞技游戏和电子竞技的兴起。Dota 2 运行着最大的年度电子竞技奖池，接近 4000 万美元，与加密货币的激励基金相比，这个奖池相对较小。Web3 Gaming 的代币奖励潜力使其能够抓住传统行业的电子竞技势头。

Web3 Gaming 的进步正受到传统分销渠道的平台守门人的阻碍。例如，Apple 的严格政策可能会限制 Web3 Gaming 侵占传统游戏最大收入渠道的能力。展望 AR/VR 等趋势，这些设备的平台提供商也可能对 Web3 游戏实施限制性政策。平台运营商的限制是 Solana 和其他公司发布手机的主要原因。虽然它可以规避现有移动平台带来的许多限制，但它确实面临着建立足够大的市场以使像游戏这样的用户密集型产品成功的额外挑战。

第 1 部分小结

下一个牛市将由已经建立的趋势或技术催化。所分析的七个趋势中有三个是应用程序，并且每个都在为衡量趋势引发下一个牛市的能力而建立的定性框架中得分很高。

去中心化社交在所有趋势中得分最高，包括将包含在该系列第 2 部分中的基础设施趋势。DeSoc 因其在公众中的新颖性和可寻址的总市场规模而得分最高。这是之前牛市中唯一没有被吹捧的应用趋势，因此保留了它的魅力。

由于其巨大的潜在市场规模和竞争定位，传统应用协议得分第二高。然而，由于市场缺乏新意，这一趋势可能不会启动牛市。

Web3 Gaming 是得分最低的应用协议趋势，主要是因为其相对于传统游戏的竞争地位较弱。从中期来看，这一趋势面临着巨大的阻力，包括可能限制分销的平台守门人。然而，一旦 AR/VR 等顺风车吸引了消费者的注意力，Web3 游戏（尤其是互操作性基础设施）就有长期潜力。

第 2 部分将重点关注基础架构趋势，并将涵盖 Upstart Layer-1 和 Web3 基础架构。由于许多应用趋势依赖于更快、更便宜的基础设施，这些趋势将与应用发挥协同作用。

原文作者：Dustin Teander

编译：BlockTurbo