Tribe DAO 诞生于 Fei Protocol 和 Rari Capital 的合并，它代表着一个新的「协议黑手党」，并迅速成为 DeFi 的巨头。

原文标题：《具有 2-5 倍增长潜能的 Tribe 被低估了》

撰文：Ben Giove

编译：Katie 辜

几个月前，Fei Protocol 和 Rari Capital 将价值数十亿美元的协议合并为 Tribe DAO。这次合并为 DeFi 协议在未来如何完成合并创造了先例。协议似乎采取了一种垂直集成的方法，而 Tribe DAO 想要拥有整个 DeFi 堆栈。

Tribe 现在有去中心化的稳定币、一个创新的贷款市场，以及一个将其它游戏项目纳入其麾下的计划，同时坐拥数亿美元的加密资产，只剩下 DEX 领域还未「染指」。

但 Tribe 在加密市场的关注度并不高，我不禁想问：「Tribe 被低估了吗？」

合并的力量

尽管 DeFi 代币的价格已经大幅下降，但由于控制了多样化的资产储备，许多协议通过牢固的竞争定位和影响力，改善了波动情况。

符合这一要求的项目包括 Tribe DAO。Tribe DAO 诞生于 Fei Protocol 和 Rari Capital 的合并，它代表着一个新的「协议黑手党」，并迅速成为 DeFi 的巨头。

Tribe 坐拥超过 6 亿美元的资金，在将 Fei Protocol 的稳定币与 Rari 的独立贷款市场结合起来后，它将成为 DeFi 内部的一支力量。此外，每个协议在早期都经受住了重要测试，如 Fei 发行后的脱钩和 Rari 开发情况，都证明了它们具有韧性和能力，能够承受 DeFi 的严酷考验。

那管理这样一个体量资金的项目代币值多少钱？

Tribe DAO 概述

我将分开介绍 Tribe DAO 中的四个子 DAO。

1. Fei Protocol

Tribe DAO 的第一个项目是 Fei Protocol。它是 FEI 稳定币的发行者，这是市值第 11 大的稳定币，供应量超过 5.58 亿美元。

FEI 是一种与美元挂钩的、过度担保的稳定币，由一系列资产（即协议控制价值 (protocol-controlled value，PCV）支持。Fei 已经将其 PCV 部署到各种不同的 DeFi 协议中，如 Lido、Convex 和 Fuse，由此产生收益和引导流动性。

PCV 的一个关键特征是它完全由去中心化资产组成，由 ETH、非中心化稳定币和 DeFi 治理代币组成。

来源：Dune Analytics

尽管最初 Fei Protocol 利用直接激励等机制来实现稳定，但 Fei 在推出后大幅度打破了挂钩美元的机制。这促使 Fei 的设计发生了重大变化，比如取消了直接激励措施，并最终推出了 Fei V2。

Fei V2 包括了几个关键的升级，比如 Fei 和其基础抵押品之间的 1:1 可赎回性，以及利用完成 Balancer V2 用算法管理 PCV 的计划。

Fei 提供的另一项服务是流动资金服务（LAAS）。LAAS 与 Ondo Finance 合作，通过为 DAO 提供租赁代币的能力，帮助他们降低流动性成本，因为将原生代币存入 Ondo 的 LP（流动性提供者）库的 DAO 将看到其匹配等量的 Fei。Fei 根据提供的流动性数额获得固定的费用，而受益 DAO 则有权获得所有的交易费用，并承担暂时的损失风险。

2. Rari Capital

Tribe 中第二个主要的子 Dao 是 Rari Capital。Rari 最著名的业务是 Fuse，让任何人创建自己的独立借贷市场。Fuse 是以太坊的第三大货币市场协议，拥有超过 7.89 亿美元的 TVL（总锁值）。

来源：DeFi Llama TVL 数据板

Fuse 具有高度可塑性，并且相对于现有协议具有更多的功能。例如，管理员可以改变大量的矿池参数，例如选择自己的预言机提供商，而 Dao 可以通过使用一个称为飞轮的特性，从 Fuse 矿池中启动流动性挖掘程序，允许用户在赚取奖励的同时，以他们的 LP（流动性提供商）头寸为抵押进行贷款。

如前所述，Rari 通过与 Fei 的合并推动了 Tribe DAO 的创建。这是 DeFi 历史上规模最大的一笔此类交易。交易的执行方式是让 Rari 的本地治理代币 RGT 的持有者能够以每 RGT 约 26.7 个 Tribe 的汇率将其资产交易到 Tribe。虽然最初一些社区成员最初感到担忧，但合并得到了压倒性的链上支持。

合并带来的协同效应已经开始显现出来，许多 Fuse 矿池已经植入了 Fei 的流动性，而即将推出的 Tribe Turbo 将充分利用 Fei 和 Fuse 的能力。

3&4. Volt Protocol 和 Midas Capital

除了 Fei 和 Rari，Tribe DAO 最近也加入了两个新协议，有极大可能性通过 Tribe Launch 来跟进，这是一个旨在将新的 DAO 加入 Tribe 生态系统的程序。

第一个是 Volt Protocol，它正在开发一种稳定币 Volt，跟踪 CPI（加密价格指数，又叫加密世界的道琼斯指数）的增长。该协议在其设计和发布机制中利用了 Fei 和 Fuse，并将由 VCON 代币管理，其供应的 25% 将由 Tribe DAO 拥有。

第二个是 Midas Capital，其目标是帮助将 Fuse 扩展并部署到 EVM 兼容的链上。虽然 Fuse 已经被 Rari 团队部署到 Arbitrum，但 Midas 应该会帮助 Rari 抓住新兴市场的机遇，即在非以太坊 L1、EVM 链上拥有 400 亿美元以上的 TVL。

Tribe 的竞争优势在哪里？

1. 协议控制价值（PCV）储存资产

来源：Fei Analytics

Tribe DAO 的一个主要竞争优势是它通过 PCV 储存资产。

Tribe DAO 可以部署它的 PCV 来赚取收益，也可以使用它来创建 Fei，称为协议拥有的 Fei（POF）。

与 PCV 一样，POF 可以以对 DAO 具有战略利益的方式进行部署，例如通过赚取额外收益来产生现金流，并在不同的 Fuse 矿池和 AMM 矿池之间从战略上引导流动性。

来源：Fei Analytics

尽管低于 2021 年 11 月的高点，但 PCV 目前的价值为 6.62 亿美元。

深入其构成，我们可以看到 93.8% 的 PCV 是由 ETH 和稳定资产组成的。这意味着 PCV 应该能够在看跌的市场条件下保持其价值的稳健部分，就像 2022 年初所看到的那样，允许 Tribe 在未来很长一段时间内保持良好的资金状况。

此外，对这些资产的重视也可以提高 PCV 的效用和获得收益的机会，因为这两组资产是整个 DeFi 协议中集成最广泛的。

这个庞大且不断增长的储存资产将有助于 Tribe DAO 成为 DeFi 的王者，并允许它们对收益率和流动性流动施加重大影响。

2. 垂直整合

Fei-Rari 合并的一个重要好处是它通过为 Tribe DAO 提供一个稳定币和借贷市场，帮助他们垂直整合了 Tribe DAO。这是三种主要协议类型中的两种，第三种是 AMM（自动做市商），DAO 需要 AMM 来控制 DeFi 堆栈的所有层。

本质上，「控制堆栈」意味着 DeFi 协议，或 DAO 黑手党可以影响利率、流动性流动，并创建自己的自主金融系统，而不依赖任何第三方协议。在竞争日益激烈和快速变化的 DeFi 环境中，这可以极大地增加 Dao 的长期生存机会，并极大地改善它们的竞争定位。

虽然 Tribe DAO 目前还没有拥有自己的 AMM，但是通过与 Balancer 的紧密联系与一个 AMM 建立了紧密的联系。除了计划利用 DEX 来管理协议控制值（PCV）外，Tribe DAO 和 Balancer 于 2021 年 11 月执行了 900 万美元的代币交易。在可预见的未来，这很可能使两种协议保持紧密联系，帮助填补 Tribe DAO 的「AMM 缺口」。

3. 人才资本

Tribe DAO 由非常有才华的开发人员、贡献者和社区成员组成。

在合并之前，Fei 和 Rari 都成功地建立了产品和市场的匹配关系，Fei 的市值达到 7.56 亿美元，是 2021 年 7 月创下的历史最低纪录的两倍多，而 Rari 的 TVL 在收购提议提出时为 11.6 亿美元。这表明了两个团队强大的开发、业务和社区建设能力。

此外，考虑到 Fei 和 Fuse 带来的创新，以及这两个团队在不断发布新特性和产品方面的能力，DAO 和社区似乎很有可能能够适应快速、不断变化的 DeFi 环境。

4. 合作关系和协作性

Fei 和 Rari 的团队都展示了杰出的业务发展技能。

超过 20 家 Dao 已经或计划推出 Fuse 矿池，而 Fei 已经与 Index Coop、Angle Protocol 以及上文提到的 Balancer 等多个项目合作。

这表明 Tribe DAO 具有高度的协作性，能够在 DeFi 内部形成战略互惠的伙伴关系。考虑到 DAO-to-DAO 合作关系中所看到的不断增长的价值，以及其中一个核心的 DeFi 价值主张是可组合性，Tribe 处于不利的地位的可能性较低。

代币经济

正如传统股票市场里说的「股票不是业务」，加密市场中的「代币不是协议」。

正如过去一年所看到的，许多基础设施强劲的 DeFi 项目的表现远远落后于市场指数和基准，这在很大程度上是由于代币经济设计的糟糕。

让我们一起了解 Tribe 的代币经济，看看它是否能够避免类似的命运。

代币分发机制

来源：Medium 的 Tribe 分发机制文章

正如我们所看到的，Tribe 的初始分配是高度去中心化的，只有 18% 流向团队和早期投资者。这两组之间的分配明显低于许多其它 DeFi 协议，仅 Genesis 参与者获得的分配就比私人轮投资者多两倍。

来源：Medium 的 Tribe 分发机制文章

此外，Tribe 受益于过长的兑现期的先决条件，投资者和团队代币的兑现期分别超过 4 年和 5 年。此外，团队分配是反向加权的，这意味着代币持有者将不得不在协议的早期承受初期的通货膨胀。

这种更公平的代币分配和更长的兑现时间的结合表明，Tribe DAO 是一个高度长期导向的，并且可能会做出强调长期稳定性和可持续性的决策。

代币使用情况

Tribe 在 Tribe DAO 和 Fei 协议中都扮演着两个关键角色：

1. 治理的权利
2. 协议支持

与大多数 DeFi 代币一样，Tribe 作为一个整体用于 DAO 内部的治理，持有者能够对各种项目（如 PCV 分配）进行投票。然而，Tribe 也对 DAO 资金库或 PCV 中持有的资产持有微治理权，AAVE、ANGLE、BAL、COMP、CRV、CVX、INDEX 和 TOKE 构成可以行使这些权利的代币。

Tribe DAO 是 DeFi 微治理的先驱之一，因为它们以利用 INDEX 微治理来帮助达到让 Fei 在 Aave 上上线的门槛而闻名。尽管相对于 ETH 和稳定资产，这些代币只占协议控制值（PCV）的一小部分，但 Tribe 广泛的微治理权在未来可能对 Dao 有价值，增加了代币在这类买家中的吸引力。

Tribe 的第二个主要用途是为 FEI 提供协议支持。类似于 MKR 在 MakerDAO 中的角色，如果 Fei 的担保不足，则会铸造 Tribe，从 PCV 中赎回，并重新担保协议。

供需动态

Tribe 的主要需求驱动因素和价值增值机制是回购，因为 20% 的「协议股权」，即 PCV 的价值，如果所有的 Fei 都被赎回为其基础质押品，将被分配给每周购买的 Tribe，这些 Tribe 再分配回协议库。

除了有助于激励 PCV 的增长和管理责任心之外，这些回购应该促成 Tribe 收购压力来源。截止目前，已经执行了价值超过 1328 万美元的回购。

虽然如果 Fei 的担保不足，会有永久的重大通胀冲击的风险，但 Tribe 目前只是通过「Fei-Rari」的流动性挖矿释放出来，「FeiRari」是一个由 Tribe DAO 运营的 Fuse 矿池。尽管这可能会给代币带来销售压力，因为它是由产矿工挖矿得到的。但从长远来看，由于协议控制值（PCV）的大小，该协议很好地定位，以避免依赖，并可能完全消除排放。

就目前来看，Tribe 的代币经济似乎对投资者非常有利，尤其是与 DeFi 中疯狂的通胀代币经济相比。

最后，Fei Protocol 联合创始人 Joey Santoro 提出了一项代币经济改进方案，该方案有可能进一步改善供需动态。

现金流折现估值（DCF Valuation）

现在我们了解了 Tribe DAO 的产品、竞争优势和代币经济，让我们来看看 Tribe DAO 的财务状况，并尝试使用现金流折现（DCF）模型对其进行估值。

Tribe DAO 的现金流主要有三种来源：

1. 跨 DeFi 协议分配 Fei 所获得的协议拥有的 Fei（POF）收益。
2. 通过类似地将这些资产部署到各种 DeFi 协议中，获得协议控制值（PCV）的收益。
3. 从 Fuse 获得的平台费，是通过从支付给存款人和贷款人的利差中抽成而产生的。

该模型试图预测 Fei 稳定币和 Fuse 的增长，作为估算这三个来源产生的现金流的一种手段。

该模型采用了 35% 的折现率，这个数字与风投资本家对初创企业进行估值的平均范围一致。此外，该模型还采用了 2% 的最终增长率，以跟踪全球的预期增长率。

该模型假设稳定币市场在未来五年将以越来越慢的速度增长 227%。考虑到之前提到的竞争优势，Fei 公司是受益者，预计未来四年，随着 PCV 的规模成比例增长，其市场份额将不断增长。

该模型还预测，通过部署到 AMM、借贷市场和流动性质押服务，DAO 将能够在协议拥有的 Fei 上获得 5% 的初始收益率，在 PCV 上获得 3% 的收益率，而该收益率预计将随着协议规模的扩大而下降。

该模型预计，以太坊 L1 和 L2 的借贷部门在未来五年将以每年放缓的速度增长 556%。考虑到 DeFi 所有资产的潜在市场，Fuse 预计将在该行业占据越来越大的市场份额（该模型没有考虑 Midas Capital 的资本部署）。

尽管不同矿池的利用率和因此获得的利息差异很大，但模型预测 Rari 将获得基于 AUM（资产管理规模）的 0.25% 的总体利用率。

通过将两种协议产生的总现金流相加，并将其折现到目前，我们计算出 Tribe 的公平价值在 1.63- 3.52 美元之间。

以目前 0.58 美元的价格计算，这意味着上涨了 207%-564%。

风险评估

1. 竞争力

稳定币领域的竞争非常激烈，24 家公司的市值超过 1 亿美元，9 家公司的市值超过 10 亿美元。考虑到该领域庞大的潜在市场，在可预见的未来，竞争力不太可能削弱。

在孤立的借贷市场中，竞争同样激烈，Euler Finance 和 Silo Finance 等新兴协议看到了投资者的兴趣所在。此外，最近推出的 Aave v3 还包括一些独立的贷款功能，进一步搅浑了这片竞争水域。

2. 协议控制价值风险（PCV Risk）

如前所述，Fei 的 PCV（协议控制价值）是通过各种不同的协议存储的。虽然风险分布在这些协议，如果一个或多个协议被利用，或者 DeFi 遭受重大系统性事件，很大一部分的 PCV 可能会失去，使 Fei 及其存放的多个 Fuse 矿池处于抵押不足的风险。

3. 排放

尽管持续存在回购，但仍有活跃的 Tribe 排放，使代币成为矿工的目标，潜在地给 Tribe 价格带来下行压力。此外，考虑到反向加权股权和价格大幅升值的可能性，反向加权股权可能会带来团队和核心贡献者未来大量销售的风险。

4. 监管方面的担忧

稳定币发行者以及整个 DeFi 可能面临监管机构的打击。尽管 Tribe DAO 采用了完全去中心化的链上治理，但它仍然面临着被希望控制 DeFi 的政府机构审查的风险。

总结

有了两个创新的协议产品 Volt Protocol 和 Midas Capital，巨大的协议控制价值（PCV）储存资产，并由一群强大的贡献者领导，进行不断建造、发行和交易，Tribe DAO 似乎准备成为一个 DeFi 黑手党，从这个熊市中脱颖而出。

尽管该协议面临着几个重要的风险来源，但凭借强大的代币经济，且估值暗示着当前价格有强大的上行潜力，但当投资者看到 Tribe 时，我们不应因一颗树而放弃整片森林。

免责声明：这个模型是一个评估 Tribe 潜在价值的框架，而不是对其价值的最终判断。